9月的股市依然呈现震荡走势。向1万点进发的强劲势头早已消失。战争、利率、汇率等因素不断加大股市的波动性。在这个投资策略和方向难以确定的混乱时期，专家们会提出什么样的投资策略呢？ 朴熙灿未来资产证券商品支持部门代表的诊断十分明确。他表示：“现在是暂时放缓攻击性投资的时候。”尽管以人工智能（AI）和半导体为中心的国内股市快速上涨，但由于高利率和企业投资负担的叠加，短期内波动性可能会持续。 最近，记者采访了朴代表，了解下半年股市的展望和投资策略。朴代表在未来资产证券工作超过20年，负责宏观经济和资产配置等事务。今年年初，他担任研究中心主任，随后转任商品支持部门代表。 他强调：“与其集中于特定主题，不如围绕美国进行指数投资，并适当分配股票和债券。”他补充道：“这并不是说不投资股票，而是在股票中更倾向于指数，而不是个别主题，并需要混合多种策略以降低波动性。” 半导体主导的韩国股市……AI的顶峰是变数 朴代表指出，最近国内股市的“高半导体依赖度”值得关注。他表示：“美国的标准普尔500和纳斯达克也受到AI和半导体行业的影响，但与韩国股市相比，波动性要低得多。”他解释道：“美国的产业和企业构成多样化，而韩国则是三星电子和SK海力士等大型半导体股对指数的影响绝对巨大。” 朴代表表示：“即使化妆品或生物等行业表现良好，也难以抵消三星电子和SK海力士的波动性。”他强调：“最终，在韩国股市中，大型半导体股的动向至关重要。” 他认为，AI的需求短期内不会减弱，预计内存需求在2027年之后仍将持续。然而，他强调，决定股价的因素是需求的绝对水平而不是增长率。 他还指出，围绕AI产业的担忧也体现在企业的融资方式上。2023年至2024年，科技巨头们利用自身现金流进行大规模设备投资，但自去年下半年以来，随着Oracle等公司的影响，融资的关注度有所上升。他解释道：“科技巨头们开始通过债券发行等借贷方式筹集AI投资资金，市场开始关注AI投资能多快转化为收益。” 朴代表表示：“到2026年，谷歌的自由现金流（FCF）可能会转为负值，2027年这样的企业可能会增多。”他指出：“在借贷增加和高利率的情况下，AI投资的盈利能力将变得至关重要。”因此，他认为，关于AI是否已达到顶峰的争论在明年之后可能会更加激烈。 “业绩的持续性比估值更重要” 朴代表认为，目前股市的估值表面上看并不令人担忧。以2026年至2027年的预期业绩为基准，市盈率（PER）并不算太高。 问题在于此后的情况。他指出：“现在的估值看起来不错，但市场关心的是2028年和2029年是否能继续保持这样的业绩。”他表示，在业绩存在的情况下，仅仅因为估值较低而感到安心是不够的。最终，必须考虑未来收益的可持续性。 他偏好美国股票的资产配置原因也在于此。并非仅仅因为收益预期，而是因为对市场的“信任度”较高。朴代表表示：“美国市场即使出现问题，最终也会恢复，这种信任是存在的。”他认为，将长期资产配置以美国为中心是明智的选择。 “如果KOSPI达到7000~8000点，将出现再平衡抛售” 关于外资流入，朴代表认为短期内难以期待大规模净买入。他分析称，随着国内股市的快速上涨，韩国股票在全球投资组合中的比重增加，因此外资开始进行再平衡抛售。 他表示：“目前KOSPI在6000~7000点之间，外资处于积极买入和大幅卖出之间的平衡状态。”他认为：“如果指数再次上涨至7000~8000点，情况可能会有所不同。”这意味着，随着韩国股票比重的再次增加，外资可能会出现再平衡抛售。 他指出：“韩国股市已经上涨很多，在进一步上涨的情况下，外资很难增加比重。”他表示：“其他国家也必须一起上涨，韩国的比重相对降低，外资才能再次进入。”这意味着，要改变外资流入的方向，必须实现全球股市的共同上涨，而不仅仅是国内股市的上涨。 高利率时代……“短期债券优于长期债券” 朴代表还指出，利率将是未来投资策略中的重要变量。他认为，近期全球利率上升的背景是发达国家政府的财政赤字扩大和全球投资增加。 他解释说，AI相关的设备投资正在吸收全球流动性。科技巨头及相关企业为进行AI投资而发行债券，市场上被长期锁定的资金增加，这可能对债券市场造成压力。 因此，他认为并非所有行业都能从利率上升中受益。相反，在高利率环境下，成长股也需要证明其大规模投资的盈利能力。朴代表表示：“我并不认为会立即发生金融危机等重大问题，但现在不是进行激进投资的时候。” 在行业中，他相对偏好防御性较强的消费品。他认为，市场对企业的爆发性增长没有过高的要求，这样的企业在高利率和高波动性环境中相对稳定。在债券方面，他更倾向于短期债券，因为如果利率进一步上升，长期债券的价格波动性可能会加大。 股票挂钩证券（ELS）·黄金·巴西债券也是分散投资工具 在波动性较大的市场中，股票挂钩证券（ELS）也可能成为投资的替代选择。他指出，波动性越大，ELS的票息等产品条件可能会越好。他解释道：“最近以三星电子和SK海力士等为基础资产的部分ELS，形成了高票息和承受相当程度股价下跌的条件。”不过，他也提醒：“ELS同样存在基础资产价格大幅下跌可能导致本金损失的风险，因此需要仔细审查其结构，投资比例也不应过大。” 他还提出黄金和巴西债券作为替代方案。朴代表表示：“尽管黄金可能受到美国加息预期的压力，但全球央行，尤其是新兴市场央行正在降低美元资产比重，增加黄金购买。”他指出，巴西债券提供约15%的高利率且无税，但也被评估为高风险产品。 他表示：“将股票和债券按6:4的比例配置，或根据市场情况调整为5:5也是不错的方法。”他认为：“在当前波动性较大的环境中，即使预期收益率略低，也需要采取稳定地增加资产的方式。”

在人工智能（AI）时代的剧变中，韩国和台湾成为全球半导体供应链的双引擎。两者不仅在全球IT生态系统中享有重要地位，同时也是竞争对手。尤其是在美国推动半导体供应链重组的背景下，韩国和台湾分别站在“内存强国”和“代工强国”的不同坐标上，面临着考验。 半导体产业对韩国和台湾而言，已不仅仅是经济问题，更是安全和外交的重要变量。美中战略竞争和技术霸权的加剧，必然影响本已脆弱的地区安全秩序。在日益激烈的美中竞争和快速变化的AI半导体格局中，韩国和台湾是否能够抛弃“零和”竞争，寻求战略合作，成为讨论的焦点。 实际上，韩国和台湾的半导体产业在发展过程和竞争力结构上存在明显差异。 韩国的最大优势在于DRAM、闪存以及作为AI运算必需品的高带宽内存（HBM）市场，保持着压倒性的技术优势。三星电子和SK海力士这两家大型综合半导体企业（IDM）凭借长期积累的微细工艺技术，在内存市场上占据了独特地位。尤其是HBM已深度融入英伟达等全球AI半导体企业的供应链，成为新的增长动力。 然而，韩国也面临明显的弱点。过于集中于内存半导体的结构，使其在经济波动中极为脆弱。在代工领域，韩国在与市场主导者台湾台积电的差距缩小方面也遇到困难。被称为无厂半导体设计的市场份额也仅在1%左右。此外，材料、零部件和设备的海外依赖度，尤其是在荷兰ASML的极紫外（EUV）设备获取竞争中，显示出结构性脆弱性，整个产业的就业影响力也有限。 相对而言，台湾的最大优势在于以台积电为核心的代工领域的超强竞争力。台积电占据全球先进工艺代工市场的半数以上，几乎垄断了苹果和英伟达等全球最大无厂企业的信任。此外，还有另一家代工企业UMC，以及联发科技等无厂企业和ASE等后工序封装企业，形成了客户定制制造的独特生态系统。完美分工的生态系统构建，带来了不受经济波动影响的稳定收益结构和高溢价估值。 然而，台湾的内存半导体自给率较低，必须依赖外部采购，产业过于集中于台积电这一企业，存在结构性脆弱性。更重要的是，地缘政治因素带来的风险。两岸关系的军事紧张，始终威胁着台湾半导体产业的整体安全。半导体“保护伞”理论，即“硅盾”，加剧了全球大型科技公司对台湾单一供应链依赖的不稳定性。美国、日本和欧洲等地的先进生产设施分散布局策略，也在一定程度上导致了台湾内生产比例的减少和“硅盾”效力的减弱。 与此同时，中国的半导体崛起正在加速。随着美国加强对中国的出口管制，中国在“科技自立”方面投入了巨大的精力。这与习近平政府将半导体等领域作为国家战略产业化，建设“科技社会主义国家”的中国梦密切相关。特别是上市于上海证券市场的内存企业长鑫存储，凭借政府补贴迅速扩大在DRAM市场的份额，而代工企业中芯国际也在全力以赴获取先进工艺技术。 当然，中国在最先进的微细工艺和EUV设备获取方面仍然存在明显的局限性，但长鑫存储已以市场价格的一半供应DDR4，进入了通用半导体和成熟工艺领域，凭借价格竞争力逐渐蚕食全球市场。HP、戴尔、华硕、宏碁等全球制造商正在考虑进行质量测试和合作，这意味着需求侧的信任正在形成。此外，中国政府的政治意愿和资源投入的持续性，可能使中国的半导体崛起速度超出预期。 这对韩国和台湾来说，都是中长期非常现实的威胁。韩国和台湾的半导体产业之间存在互补合作的空间。众所周知，主导AI革命的半导体范式，正在从“单品制造”转变为将AI运算核心运算单元GPU与超高速HBM结合在一起的“异构集成”，并结合先进封装技术（如CoWoS）进行最终产品的生产。 在这一点上，韩国和台湾已达到不再仅仅是尖锐对立的结构交叉点。即使台积电拥有卓越的2纳米、3纳米代工工艺能力，但如果韩国的最先进HBM无法顺利供应，最先进的AI芯片生产将不可避免地受到影响。反之，韩国即使生产出世界上最好的HBM，如果与台积电的生态系统及最先进的封装线无法顺利对接，AI市场的主导权也将面临失去的风险。 市场上已经出现了韩国内存制造商与台湾台积电在下一代HBM3E和HBM4开发及先进封装工艺上进行技术合作的实用迹象。在剧变的AI时代，半导体战争无法仅依靠单一国家或单一企业的力量获胜。韩国的“内存超强优势”和台湾的“代工生态系统力量”结合，将成为互补彼此短板的最强伙伴。利用相互优势的技术，推动全球标准化和价值链融合，同时也能成为分散地缘政治供应链风险的合作对象。 现在，韩国和台湾需要的，是摆脱“谁能超越对方”的博弈，思考“如何共同引领未来市场”。建立竞争者与相互依赖的“共赢”关系，正是保持AI半导体生态系统差异化主导权的战略共存智慧。 强俊英 作者主要经历 ▷韩国外国语大学教授 ▷台湾国立政治大学东亚研究所中国政治经济学博士 ▷韩中社会科学学会名誉会长 ▷HK+国家战略事业团团长※ 本报道经人工智能（AI）系统翻译与编辑。

微软(MS)正在扩大自研人工智能(AI)模型的使用，以降低对OpenAI和Anthropic的依赖。 彭博社于7日（当地时间）援引知情人士的消息报道，微软已开始在Excel和Outlook等主要办公软件中使用自建的“MAI”模型。消息人士表示，微软的Excel和Outlook每周通过MAI模型处理数万条AI提示。此前，这两个服务在很大程度上依赖于OpenAI和Anthropic的模型。 目前，MAI模型在整体AI使用量中所占比例仍然较小。然而，彭博社认为，此举显示出微软在以更低成本构建具有竞争力的AI模型方面取得了进展。 微软在其办公AI助手Copilot等主要产品中使用了大量AI令牌。令牌是衡量AI计算使用量的单位。目前，微软通过与OpenAI的长期合作关系，以折扣价获得相关技术，但从长远来看，微软希望避免过度依赖外部AI研究机构设定的价格。 微软AI模型负责人穆斯塔法·苏莱曼在6月表示，正在增加MAI模型的使用，以减少对Anthropic的支出。他当时表示：“我们向Anthropic支付了很多费用，我们的目标是降低这些成本，并最终消除这些支出。” 微软在6月举行的年度开发者大会“Build”上发布了7个新的AI模型。其中一些模型的编码能力与Anthropic的前一代模型Opus 4.6相当，但成本更低。 微软的MAI模型还可用于基于AI的软件开发服务GitHub Copilot。苏莱曼表示，自研的全公司模型将在未来几个月内应用于视频会议应用Teams和其他产品。※ 本报道经人工智能（AI）系统翻译与编辑。

具允哲副总理兼财政经济部部长在18日表示：“通过供应链多元化提升全球经济不确定性的应对能力，并利用人工智能使韩国成为人工智能强国。” 具副总理在当天的财政部YouTube频道政策脱口秀“温带简报”采访中，阐述了下半年经济增长战略、人工智能强国建设以及世界国债指数（WGBI）纳入等内容。 下半年经济增长战略将重点关注：△能源供应链多元化 △未来食品领域投资 △解决就业问题与监管创新等。 具副总理首先提到，应降低对中东的能源依赖，进行供应链多元化，以应对全球经济不确定性加大的局面。他表示：“通过供应链多元化，国内生产的尽量在国内生产，海外生产的则在海外生产，以防止出现第二、第三次中东战争等情况带来的困难。”他强调：“为了降低高油依赖度，我们必须加快脱碳、脱油进程，积极发展可再生能源，应对气候变化。” 此外，他表示，财政状况改善后，将在未来潜力领域进行投资，力争实现超创新经济，生产更多像内存半导体这样的全球顶尖产品。他还表示，将通过创新监管和金融来解决两极分化问题，并在人工智能时代不遗余力地解决就业问题。 具副总理特别强调了人工智能的重大转型。他指出：“韩国是全球范围内人工智能准备最充分的国家。” 他表示：“如果转向利用人工智能的经济，韩国将充满希望。”并透露将计划在韩国建立全球人工智能中心。他提到：“联合国的9个机构将来韩国，致力于将人工智能融入联合国机构的工作中。”他强调：“联合国教科文组织、世界卫生组织、世界银行等机构将在韩国建立人工智能中心。” 目前，政府正在实施相关政策，以期实现全球人工智能三大强国的目标。具副总理表示，将通过这些努力使韩国成为人工智能先进国，并在内存半导体之外，进一步增强电力半导体和传感器半导体等领域的竞争力。 随后，具副总理还提到了世界国债指数（WGBI）纳入的问题。他表示：“WGBI的纳入意味着韩国受到发达国家的认可。”并感慨：“越来越多的资金开始购买韩国国债，外国对韩国的看法发生了变化，这让我感到自豪。” 最后，具副总理表示：“今年的经济增长率在经济合作与发展组织（OECD）中处于最高水平，税收也在增加。我将展示通过良性循环结构减少国债发行和赤字的成果。”※ 本报道经人工智能（AI）系统翻译与编辑。

随着韩流的影响力扩展到全球，韩国消费品的地位也在发生变化。其中，最引人注目的领域无疑是化妆品。K-美容不再是短暂的潮流或文化现象，而是成为了在全球市场上证明韩国技术实力和品牌竞争力的新型出口主力产业。 根据产业通商部的数据，今年5月化妆品出口额达到118亿美元，创下历史上5月的最高纪录。今年1至5月的累计出口额也超过560亿美元，比去年同期增长超过20%。特别是，化妆品已超越长期以来在国内消费品出口中占据主导地位的农水产品，成为出口第一大品类。这表明韩国经济正在摆脱以半导体和汽车为中心的出口结构，获得以消费品和文化内容为基础的新增长动力。 值得注意的是出口市场的变化。过去，K-美容对中国市场的依赖非常明显。虽然得益于中国消费者的偏好而迅速增长，但同时也面临着因中国市场变化而导致的业绩波动的结构性局限。然而，近年来，美国和欧洲市场的出口急剧增长，成功实现了市场多元化。美国的出口增长超过40%，而英国、荷兰、德国等欧洲国家的增长率则达到了三位数。墨西哥的出口也同比增长116%。这种降低特定国家依赖度、向全球市场扩展的趋势是积极的变化。 K-美容的成功绝非偶然。其背后是卓越的品质、合理的价格、快速的产品开发能力，以及以K-POP和K-电视剧为中心的韩流传播的综合作用。此外，中小型和中坚化妆品企业的持续创新和利用在线平台进行的全球营销策略也发挥了重要作用。过去，韩国化妆品处于跟随海外品牌的地位，而如今，全球市场开始追随韩国化妆品的趋势。 然而，我们不能满足于当前的成就。全球市场的竞争随时可能加剧。中国企业已经以价格竞争力为优势展开追赶，全球大型企业也在研究K-美容的成功模式。这意味着今天的成功并不保证明天的成功。 正如政府最近所强调的，K-美容正在与人工智能（AI）、大数据、生物技术、数字健康护理等未来产业相结合。分析皮肤状态的AI技术、个性化化妆品、智能美容设备等已经成为现实。未来，K-美容有望发展成为连接制造业、服务业和旅游业的高附加值产业。 为此，政府的角色至关重要。必须系统性地推进研发支持、海外认证和监管应对支持、出口金融扩展、以及美容科技初创企业的培育等措施。尤其是企业所需的智能制造基础设施的扩充，是确保全球竞争力的必要任务。减少监管的不确定性，创造新兴产业成长的环境，也是政府应承担的责任。 如果说半导体和汽车是推动韩国经济增长的主力，那么K-美容则具备成为未来新主力产业的潜力。为了让K-美容不止于一时的潮流，而是成为引领全球市场的产业，民间的创新与政府的支持必须携手并进。为了持续保持“韩国制造”的产品被全球追随的时代，需要更为周密和一致的努力，将K-美容培育为国家战略产业。

在全球供应链重组和未来产业转型的背景下，LX集团正加速从“LG分支集团”向独立生存体系的建设。具本俊LX集团会长在物流、半导体和材料等领域推进投资组合重组和选择性并购（M&A），其“具本俊式实用管理”风格日益明显。 然而，LX集团仍然高度依赖特定子公司，且受到半导体市场、建筑行业和全球供应链变数的影响，因此能否建立稳定的收益结构成为下一步的挑战。 摆脱LG影子，构建独立体系 LX集团于2021年从LG集团分离成立。成立初期，外界对LX的关注度较低，认为其是一个以较小子公司为主的集团。然而，自成立以来，LX在外部规模和业务重组方面双双发力，迅速推进独立集团体系的建设。 根据公平交易委员会的数据，LX集团截至去年总资产达13.3万亿韩元，较2020年分离前几乎翻了一番。其在商界的排名也从成立初期的50名开外，上升至去年的第43位。LX集团的子公司数量也在不断增加，包括LX控股、LX国际、LX潘托斯、LX半导体和LX哈乌西斯等。 LX集团最近收购了LG光化门大厦，进一步加快了独立的象征性举措。大楼外墙的牌匾也从“LG”更换为“LX”。业界普遍认为，这不仅是简单的办公楼迁移，更是LX独立体系的正式化象征。 物流、半导体、材料……具本俊式“选择与集中” 具本俊会长的经营风格被认为是LX体质变化的核心。业界分析认为，具会长在保持LG特有的稳定经营基调的同时，强化了以产业关联性和盈利能力为中心的选择性投资的“实用型经营”战略。 实际上，自成立以来，LX集团一直围绕未来产业相关领域进行业务组合重组。LX国际在2022年收购了环保生物质发电公司坡胜绿色能源，开始多元化其以煤炭为主的资源业务结构。 2023年，LX国际收购了韩国玻璃工业（现为LX玻璃）。这一战略被解读为考虑到与建筑和室内装饰材料子公司LX哈乌西斯的协同效应。去年，LX还收购了印度尼西亚镍矿的股份，以确保电池核心矿物。这被视为在全球供应链重组和电动化转型趋势下，向未来产业中心转变资源投资组合的举措。 LX潘托斯也在集团内占据了核心地位。随着全球物流和供应链管理的重要性日益增加，LX潘托斯扩大了以海运、航空和综合运输为中心的全球网络，支撑了集团的供应链竞争力。业界普遍认为，LX正在从单纯的物流企业转变为基于供应链的产业集团。 半导体业务也正在崛起为未来的增长点。LX半导体正在从以显示驱动芯片（DDI）为主的业务结构中转型，扩展到汽车半导体和散热基板等领域。散热基板是将半导体发热排出到外部的关键部件，随着人工智能半导体和高性能半导体市场的扩大，其重要性日益凸显。 业界分析认为，LX集团正在围绕物流、半导体和材料重组产业组合，尝试在“LG稳定DNA”的基础上向未来产业中心结构转型。这是一种考虑到产业间关联性和实际盈利能力的选择性扩展战略，而非盲目的外部规模竞争。 LX国际依赖度、经济变数是挑战 然而，LX集团面临的挑战也不少。LX国际的收入占比在集团内仍然处于绝对水平，且半导体和建筑行业等外部变数的影响也很大。LX半导体的业绩受行业波动影响显著，LX哈乌西斯也受到建筑和房地产市场低迷的影响。 美国的关税政策、全球供应链重组和原材料价格波动性也是影响盈利能力的因素。由于物流、资源和半导体业务的特性，LX集团不可避免地对全球经济走势敏感。 业界普遍认为，LX集团正在加速从单纯的“LG分支集团”向独立生存体系的建设。然而，由于半导体、资源和物流等经济敏感业务占比较大，未来产业中心的投资能否稳定收益结构，将成为其未来增长的关键变量。※ 本报道经人工智能（AI）系统翻译与编辑。