韩国综合股价指数（KOSPI）在三星电子和SK海力士等大型半导体股反弹的推动下，回升至5730点。美国纽约股市上涨收盘，人工智能（AI）相关企业的信用风险担忧有所缓解，导致前一日大跌后的低价买入潮涌现。 根据16日韩国交易所的数据，截至上午11时50分，KOSPI较前一交易日上涨175.82点（3.17%），报5730.04点。同一时间，科斯达克指数上涨32.33点（4.25%），报793.15点。 在证券市场，机构投资者净买入594亿韩元，而外国投资者和个人投资者则分别净卖出2871亿韩元和1206亿韩元。在科斯达克市场，机构和个人分别净买入819亿韩元和240亿韩元，而外国投资者则净卖出1133亿韩元。 KOSPI市值前列的多数股票均呈上涨趋势。三星电子较前一交易日上涨2.86%，报216000韩元；SK海力士上涨2.22%，报129万韩元。 三星电子优先股（4.84%）、SK广场（3.27%）、三星电机（2.58%）、现代汽车（6.77%）、三星生物制药（5.13%）、三星生命（5.92%）等也表现强劲。相对而言，KB金融下跌3.89%。 在科斯达克市场，阿尔特基森（Alteogen）上涨10.07%，报235000韩元。生态动力（EcoPro，1.86%）、生态动力B（EcoProBM，1.61%）、主成工程（Jusung Engineering，2.44%）、HLB（1.96%）、伊奥科技（IO Tech，4.85%）、利诺工业（Lino，4.32%）、元益IPS（Wonik IPS，3.51%）等也呈现上涨趋势。 韩国股市的反弹被解读为受到美国股市投资者情绪恢复的影响。15日（当地时间），纽约股市道琼斯工业平均指数上涨1.08%，标准普尔500指数上涨0.33%，纳斯达克综合指数上涨0.08%。 尤其是英伟达首席执行官黄仁勋对AI基础设施公司CoreWeave的财务健康状况给予了积极评价，相关企业的信用风险担忧有所缓解。黄仁勋表示，CoreWeave的财务竞争力持续改善，融资成本也在降低。 台湾的台积电（TSMC）良好的业绩也支撑了对半导体行业的期待。台积电第三季度的营收同比增长41.2%，达到4672亿美元，净利润增长68.7%。由于对先进工艺的需求保持强劲，AI半导体市场的增长预期依然存在。 然而，美国的通货膨胀压力依然是一个负担因素。美国9月生产者物价指数（PPI）较上月上涨1.3%，超出市场预期的0.6%。核心PPI也上涨0.7%，高于预期的0.3%。 尽管如此，旧金山联邦储备银行行长梅里·戴利承认了进一步加息的可能性，但认为立即采取措施的必要性较低，从而缓解了市场的紧缩担忧。 代信证券研究员李京敏表示：“黄仁勋对CoreWeave财务健康状况的评价，成为缓解AI相关企业信用风险担忧的因素。” 他进一步指出：“尽管美国生产者物价指数超出预期，但美联储官员的谨慎货币政策言论和国债收益率下降等因素影响了投资者情绪，而台积电的业绩良好也支撑了对半导体行业的期待。”※ 本报道经人工智能（AI）系统翻译与编辑。

韩国股市和科斯达克市场开盘初期大幅下跌，尤其是证券市场上外资的抛售压力加大，给指数带来了负担。 根据韩国交易所的数据，截至上午9时11分，韩国综合股价指数（KOSPI）较前一交易日下跌295.64点（4.63%），报6088.60点。 在证券市场上，个人和机构分别净买入2634亿韩元和3111亿韩元，而外资则净卖出5164亿韩元。 市值前列的股票普遍下跌。三星电子下跌4.39%，SK海力士下跌5.30%，SK Square下跌7.22%，三星生物制剂下跌1.50%，LG能源解决方案下跌3.27%，三星电机下跌4.51%。 同一时间，科斯达克指数较前一交易日下跌16.39点（1.99%），报832.80点。在科斯达克市场上，个人净卖出1856亿韩元，而外资和机构分别净买入1751亿韩元和75亿韩元。 市值前列的股票大多数也呈现下跌趋势。Alteogen下跌2.16%，EcoPro BM下跌4.76%，Jusung Engineering下跌0.20%，Simmtech下跌4.13%，Wonik IPS下跌2.14%，IoTechnics下跌2.35%。 在12日（当地时间），纽约证券交易所（NYSE）道琼斯工业平均指数较前一交易日上涨195.60点（0.38%），收于51850.55点。标准普尔500指数下跌4.30点（0.06%），收于7807.24点，科技股主导的纳斯达克综合指数下跌120.27点（0.44%），收于27245.90点。 尤其是在科技股中，内存半导体相关股票的下跌尤为明显。中国内存半导体公司长鑫存储（CXMT）在DRAM技术开发上取得进展，并计划在年内推出下一代服务器产品，这一消息被解读为对相关股票的负面影响。 费城半导体指数下跌2.60%，美国内存半导体公司美光科技（Micron Technology）下跌3.88%。SK海力士的美国存托股票（ADR）也下跌4.02%。英伟达（NVIDIA）下跌1.29%，台积电（TSMC）下跌1.29%，博通（Broadcom）下跌1.88%。 韩志英，基于证券研究员表示：“近期个人投资者的投资心理减弱、三星电子自购股票结束、外资净卖出等因素叠加，导致国内股市的供需基础减弱。”她指出：“过去起到供需缓冲作用的自购股票也进入了结束阶段，导致市场的卖出压力加大。”※ 本报道经人工智能（AI）系统翻译与编辑。

韩国股市对恢复7700点的期待面临考验。由于三星电子和SK海力士今年的合并净利润预期在一个月内下调超过15万亿韩元，市场的关注点已转向未来盈利增长的可持续性。 根据金融信息公司FnGuide的数据，截至10月8日，三星电子今年的合并净利润共识为302兆9573亿韩元，比一个月前的320兆5649亿韩元减少了17兆6076亿韩元（5.49%）。而SK海力士在同一时期的预期则从254兆602亿韩元增加到256兆3226亿韩元，增加了2兆2624亿韩元（0.89%）。两家公司合并的净利润预期从574兆6251亿韩元降至559兆2799亿韩元，减少了15兆3452亿韩元（2.67%）。 三星电子的盈利预期下调幅度超过了SK海力士的上调幅度，导致两家公司的合并盈利预期降低。营业利润预期也随之下调。三星电子今年的营业利润共识在一个月内减少了18兆7993亿韩元（4.83%），降至370兆3756亿韩元。SK海力士的营业利润则从265兆1148亿韩元降至263兆3430亿韩元，减少了1兆7718亿韩元（0.67%）。 这一变化与近期半导体行业的良好表现形成对比。三星电子在10月8日宣布，第三季度的暂时营业利润达到107兆4000亿韩元，创下季度历史新高。然而，业绩公布后，股价却表现疲软。市场开始关注未来的增长潜力，而不仅仅是当前的盈利规模。 盈利预期的变化与韩国综合股价指数的低估争论密切相关。代信证券此前分析认为，韩国综合股价指数的12个月前瞻每股收益（EPS）为1293.5点，前瞻市盈率（PER）为5.26倍。如果将EPS乘以6倍的PER，韩国综合股价指数预计约为7761点。然而，这一数据是基于企业盈利预期保持不变和市场估值恢复的假设。 如果企业盈利预期下调，即使股价保持不变，PER也会提高。这使得市场需要区分低PER是否意味着未来股价上涨的潜力，还是反映了长期盈利放缓的可能性。然而，韩国综合股价指数的12个月前瞻EPS与个别企业的年度净利润共识由于统计标准不同，直接比较存在局限性。 证券界分析认为，近期股价下跌过度反映了对半导体行业前景恶化的担忧。代信证券研究员李京敏在当天发布的周投资策略报告中指出，韩国综合股价指数的12个月前瞻PER已降至5.1倍，市场正在折扣今年和明年业绩，而更关注2027年以后的盈利可持续性。 李研究员评估，半导体行业的业绩高峰可能已经被市场充分反映，未来的恶化担忧也已反映在股价中。如果利率和油价上涨带来的压力得到缓解，之前被掩盖的业绩改善动力可能会重新显现。 未来的关键在于半导体行业的繁荣是否能转化为中长期的盈利增长。10月14日，荷兰半导体设备公司ASML和10月15日，台湾TSMC的业绩发布将被视为全球半导体需求和设备投资趋势的重要变量。如果这些公司的业绩和未来展望符合市场预期，可能会对国内半导体大型股的投资情绪和韩国综合股价指数的估值恢复产生积极影响。※ 本报道经人工智能（AI）系统翻译与编辑。

SK海力士再次通过台积电获得了其独特的人工智能（AI）内存技术和合作成果的官方认可。 SK海力士于23日（当地时间）参加了在美国圣克拉拉举行的‘TSMC OIP（开放创新平台）会议’，并基于台积电的先进封装工艺（CoWoS）合作成果，连续第二年获得了‘年度合作伙伴奖’。 此外，SK海力士还展示了第六代高带宽内存（HBM4）和SOCAMM2等核心AI内存产品，以及高性能eSSD系列和HBF等下一代数据中心解决方案。 在技术发布环节，讨论了为克服AI时代内存瓶颈而制定的定制化HBM开发战略，以及与台积电代工工艺的协同方案。强调了从设计初期阶段开始，逻辑半导体与内存的优化一体化团队合作体系的重要性。 SK海力士相关人士表示：“我们将进一步加强与台积电等全球核心合作伙伴的合作，以适应AI半导体市场的增长，并持续扩大客户定制化的下一代AI内存领导地位。”※ 本报道经人工智能（AI）系统翻译与编辑。

中国半导体企业的上市消息让韩国股市动荡不安。造船、汽车、电池和智能手机等行业相继失去领先地位。现在，连先进的内存产业也受到冲击。与中国在数量和速度上竞争的战略注定会失败。韩国工业面临的危机并非产业危机，而是精神和哲学的危机。应对中国的资源不是资本或工厂的规模，而是透明性。这是将系统强制的外部透明性与产业主体自我争取的内部透明性内化为运营体系的过程，而北欧和波罗的海国家则是良好的标杆。我们必须以百年创新改革的决心，重新开始他们在战败和领土丧失的底层所建立的成就。透明性不是道德，而是产业在《透明社会》中，德国哲学家汉·宾德尔警告现代人所盲信的透明性是资本和系统为了控制人类而设计的数字全景监控。虽然这话没错，但他所说的是外部透明性，而我们产业现在需要的是外部透明性与内部透明性。对于基尔凯郭尔来说，这意味着在众人面前脱去外壳，独自站在真理面前；对于康德来说，这是去除贪婪和不信任的内心法庭；而对于汉娜·阿伦特来说，这是创造不可替代的价值的行为。与此相对的是外壳产业。安然公司因财务造假和股价操控而消失。在韩国股市中，像拆分重复上市这样的案例也时有发生，给小股东留下的只有外壳。中国已经毕业于美国发明的工厂模式，现如今它涵盖了源头和量产，预计将占全球制造业的33%，并很快将控制45%。更有甚者，韩国最后的先进内存也正被迅速追赶。从外部寻找失去的东西的国家（维斯塔斯）丹麦的人口仅为韩国的十分之一，尽管面临中国在全球风电企业中占据六成的数量攻击，依然保持着非中国市场的第一位。其起点是1864年第二次施莱斯维希战争失败，失去了三分之一的领土和40%的人口的绝望。拯救国家的是将目光从外部转向内部的自我发现哲学。诗人霍尔斯特的“从外部寻找失去的东西”这一口号，被恩里科·达尔加斯转化为对尤特兰的沙地的开垦，而格伦特维希则通过排除考试和学位的民众学校开垦了精神的土壤。在这个不需要阶级面具的空间中，分享的活语言成为了监视和控制成本趋近于零的信任资本。这一土壤在特温德风电项目中开花结果。当政府和大资本声称只有核能是替代方案时，特温德替代学校的教师和学生们用铲子挖基础，手工雕刻24米的风机叶片，完成了1978年2兆瓦级发电机。这些自发的人将设计图和技术手册免费分发给全世界。这是一种无条件分享知识的利他透明性。19岁的亨里克·斯蒂斯达尔在这些图纸上自学组装了发电机，而曾是小铁工厂的维斯塔斯发现了这一技术，并于1979年签订了许可协议，成长为全球第一的风电企业。不诚实的钱一分也不能赚（飞利浦·ASML）1891年，赫拉德·飞利浦兄弟在荷兰埃因霍温的旧工厂开始了电灯业务，创始资金的提供者、父亲弗雷德里克·飞利浦附加了“绝不赚取不诚实的钱”的条件。这个原则，即不隐瞒缺陷欺骗客户，不剽窃合作伙伴的知识产权，透明地管理财务报表，经过一个世纪的时间，已经深深植入子公司ASML的DNA中。诚实的哲学在1914年由物理学家吉尔·霍尔斯特创立的飞利浦物理研究所中开花。这里排除了官僚主义，保障了自主性，成员们不隐瞒失败，毫无保留地分享数据和假设，这里是心理安全感的原型。1984年，飞利浦的一个部门独立成立了ASML，47名工程师在旧帐篷中开始了项目。首席技术官马丁·范登布林克在会议中被年轻工程师以物理法则驳斥后，承认“你说得对，我错了，你是对的”，并将三角验证的方法论固定下来，使坏消息成为对话的开始。他看到油污斑斑的工作台时，指示从清洁地面开始。在危机中显露的透明性（ASML·卡尔·蔡司）透明性的真正价值在危机中显现。1980年代末，半导体行业衰退，母公司飞利浦开始进行结构调整，而ASML在没有收入的情况下仅在消耗研发费用，成为清算的首选。董事会成员亨克·博特并不是看表面财务报表，而是阅读账簿背后的现场。他以“如果这项投资失败，整个欧洲设备生态系统将崩溃，技术主权将被剥夺”的逻辑，顽强说服社会，成功争取了3000万荷尔德的救助资金。1990年，总部工厂发生火灾时，管理层没有控制媒体，而是向全球客户公开了烧毁工厂的照片和恢复路线图，结果没有一笔订单被取消。在2012年极紫外（EUV）光刻设备的开发中，ASML与竞争对手英特尔、TSMC和三星电子进行了接触，坦诚承认自身的局限和资金枯竭，提出愿意让出股份共同承担开发费用。三家公司以38亿5000万欧元收购了23%的股份，并在五年内提供了13亿8000万欧元的支持。在保持经营权的同时，将竞争对手纳入了自己的路线图。供应链原则也源于此。最新型设备中包含超过10万个精密部件，但ASML直接制造的比例仅为15%。与核心光学系统供应商德国蔡司自1983年以来在没有强制合同的情况下，凭借对彼此科学真实性的敬畏和握手维持了数十年的合作关系，当蔡司出现光学错误时，蔡司自我承认原因在于内部的镜头抛光工序。2016年，蔡司的经营风险加大，ASML没有压低价格，而是以10亿欧元现金收购了24.9%的股份，并无偿支持了7亿6000万欧元，结果是当地球大小的超精密镜子，山谷的差异仅为0.1毫米。中国也无法超越的光刻设备的种子，正是1891年飞利浦创始人兄弟留下的绝对诚实和绝对透明性。能够说“错误在我们”的公司（TSMC）占据先进代工市场70%以上的TSMC也基于同样的原则。莫里斯·张在哈佛学习独自面对真理的价值，在麻省理工学院和斯坦福大学学习物理法则，并在德州仪器工作了25年，掌握了基于统计过程控制的科学管理。1987年创立公司时，彻底切断了后门、关系招标和家族招聘等亚洲企业的不透明性，初期最大投资者飞利浦要求的国际会计标准和董事会治理结构成为阻挡地方人士寻租的盾牌。在这家公司，诚实超越了道德，成为商业的算法。最明显的考验是2009年40纳米工艺危机。由于工艺缺陷，核心客户英伟达遭受损失，而现有管理层拒绝赔偿。退休的莫里斯·张复职，透明地承认技术失误，飞往硅谷道歉，提出超过1亿美元的赔偿，最终在两天内达成和解。2000年代初，微细工艺在193纳米的瓶颈上挣扎，尼康和佳能全力以赴于减少波长的干式技术。TSMC的研究团队提出在镜头和晶圆之间注入水的浸没光刻，英特尔和日本企业却认为这不科学而拒绝，只有后起的ASML关注了这一数据。TSMC毫无保留地公开实时制造数据和缺陷信息，两个公司成为打破机密壁垒的团队，成功将日本企业挤出高端市场。在10纳米和7纳米的“夜莺计划”中，核心不在于劳动时间，而在于数据的信任。在不与客户竞争的原则下，开放式创新平台（OIP）和芯片标准化发挥中立国的角色，使合作伙伴能够无惧技术泄露地结合核心资产。三星虽然也迟迟建立了类似的平台，但由于是智能手机等成品的竞争对手，客户难以将设计机密交给三星，限制了客户扩大的可能性。对这家公司而言，欧洲的规范也转变为淘汰竞争对手的产业权力。作为半导体行业首个加入100%使用可再生能源的公司，TSMC通过以固定价格购买丹麦奥斯特德项目的海上风电全部电力，消除了财务风险。韩国制造业面临的问题只有一个：上下级的等级制度、发包与承包的甲乙文化，以及在中间掩盖坏消息的封闭性，都是可持续透明性的致命毒药。在最弱的时刻拥有最强的资本（英伟达）1996年，濒临破产的英伟达面临选择。开发过程中发现第一款产品的架构与市场标准的客户微软的DirectX不符，而公司资金已所剩无几。詹森·黄找到合同方日本世嘉的代表，坦诚承认他们的架构是错误的，请求解除合同，同时要求保留500万美元的开发合同款作为投资。世嘉因其诚实而同意，随后用这笔钱推出了新芯片并取得成功。透明地承认缺陷是最终的生存战略，透明性是最强大的资本，这一遗产在那时被铭刻。这一原则不仅限于个人的美德，而是成为英伟达的经营结构。将目标设定在竞争对手而非物理上可能的最短时间的原则，减少中层管理者，使60多名高管直接与代表对接的结构，禁止密室单独报告，所有讨论在公开场合进行的惯例，以及将错误的惩罚改为公开发布和反馈的方式，都是如此。在行业中，几乎每几年就换公司的现象并不罕见，但核心架构师们却能在这里工作超过20年，这并不仅仅是因为薪酬。技术转型也是同样的逻辑。曾仅用于游戏图形处理的芯片，预见未来市场，单独创建了全球开发者参与的CUDA平台，而华尔街将这一软件视为浪费，嘲笑它毫无用处。最终，市值从120亿美元降至20亿美元。然而，当2012年杰弗里·辛顿教授的团队利用该公司的两张显卡（GPU）打开了深度学习的大门时，英伟达抛弃了过去的现金牛，转型为人工智能公司。碳与人权成为通行费的时代（欧盟）欧洲利用其4.5亿人口的单一市场的接入权，创造了布鲁塞尔效应，向全球企业要求遵守其环境和人权规则。这就是所谓的欧洲所展现的规范权力。当前的秩序要求产品的整个生命周期内内在的碳和人权记录必须以透明的数字数据证明，才能进入市场。在双重重大性原则下，气候风险被强制以金额和概率进行披露，这些原本不显眼的环境风险已提升为决定融资利率和股价的财务变量。双重重大性意味着企业对环境的影响和环境对企业的影响都必须在财务报表中反映出来。实际的成本账单已经开始实施的碳边境调整机制（CBAM）。进入欧洲的高碳排放产品必须提交与其内在碳排放量相应的排放权价格的认证，而对欧洲出口比例较高的韩国钢铁和化工行业将面临直接打击。韩国虽然也实施了排放权交易制度，要求特殊待遇，但在两市场的碳价差面前并不奏效。数字产品护照（DPP）的首次实施是针对电池的电池护照，强制要求从原料开采到回收的全生命周期信息以数字形式提交，任何数据一旦缺失或被怀疑伪造，销售将被完全禁止，这是一种没有例外的二元控制。在这一浪潮面前，中日韩的应对各不相同。日本在经济产业省的主导下，通过民间与政府的治理同步欧洲标准，计划在2025年3月完成全球首个互操作性验证。乌拉诺斯项目就是其中之一。中国则掌握了电池供应链，数据获取顺畅，地理汽车的子公司沃尔沃已与英国的碳认证软件公司Circular合作，已经装配了电池护照。此外，中国还提前实现氢还原炼钢设备的商业化，使碳排放量接近于零，从而使监管本身形同虚设。韩国则错过了建立国家代表平台的黄金时间，中小型合作企业因缺乏资本和IT基础设施而被置于数据黑暗地带。然而，欧洲虽然具备设计规范的能力，但缺乏商业化的精密量产基础设施。此外，美国因人工成本难以匹配制造成本，因此如果提前建立透明性系统，对韩国而言反而可能是一个巨大的机会。在不透明的工艺数据转化为西方信任的无瑕疵数据的那一刻，从规范附属国转变为规范制定者的道路将会打开。急需统一各部门如气候部、工业部、中小企业部等碎片化的工作内容，建立通商与ESG控制塔。沙子上的帝国中国占据了全球制造业增值的30%以上，在太阳能、电池和电动车领域，CATL和比亚迪的全球市场份额达到60%至80%。在74个核心技术领域中，有66个领域的研究成果位居世界第一，预计在2025年将创下历史最高的贸易顺差。美国则在同一金额下创下历史最高的贸易逆差（2025年）。如果说美国倾向于诉讼万能主义的律师国家，那么中国则是将国家视为一台机器的工程师国家。在直线道路上无法超越前车，因此在弯道中超车的思路使其将价值链从发动机转移到电池，成为全球最大的电动车帝国。中国的不透明性中首先被指出的领域是规避规则的补贴。直接补贴占国内生产总值的1.73%，加上税收、土地和信贷优惠，达到4.4%。问题在于这一生态系统极其不透明。以私募基金外衣的政府引导基金遍布数千个，第三轮设立的1000亿美元规模的半导体基金专注于突破西方控制的先进光刻设备和设计软件这一瓶颈。国家财政在失败中无限吸收的结构下，企业实际上以负的边际成本进行生产，破坏了全球价格机制。积累的不透明性在全球舞台上暴露出来。中国共产党在表面上声称国有企业是商业逻辑下的市场主体，实际上却实质上控制着它们，从而规避了WTO的补贴制裁。全球供应链的垄断地位被用作惩罚触碰政治神经的国家的强制手段。然而，成功的条件本身就是缺陷。苹果能够拒绝执法机构的后门要求，正是因为缺乏独立的司法和市场透明性，而国家权力可以在一夜之间将企业家分解。这种不透明性限制了人类普遍的创新企业的出现。在监控摄像头和反间谍法控制一举一动的封闭体系中，模仿可能会达到极致，但颠覆性创新却无法自生。韩国不应模仿这种数量攻击或控制方式。在规划未来100年的道路时，最好的选择是结束每当政权更迭政策就翻转的制度透明性，掌握没有我们技术就无法运作的中国人工智能生态系统和美国大科技基础设施的物理瓶颈，成为高度发达制造业与绝对透明性相结合的信任伙伴的战略透明性。美国不再是美国二战后，美国在技术、规范和制度上站在国际秩序的中心。然而，现在的美国正在动摇自己设计的基于规则的秩序。单边和不透明的政策接连出台，曾经全球信任的可预测性消失。霸权不仅仅依靠军事力量维持。对方必须相信承诺的持续性，规则和联盟才会有力量。技术指标的移动是显而易见的。在顶级论文的产出和引用的量化评估中，中国的重点大学占据了相当一部分的顶尖位置，而基础科学的总量竞争则出现了逆转。莱顿评估、自然指数就是证明。然而，将此视为美国创新能力崩溃的结论则过于肤浅。在量子计算等需要高度基础知识和众多盟国团结的领域，美国主导的西方仍然掌握着主导权。结构性差异在于组织人才的方式。美国是最优秀的人才流向法律、金融和咨询等处理抽象规则的领域的社会，虽然在无中生有的创造上独树一帜，但制造现场却被视为低附加值的外包，失去了无误大规模生产设计图的隐性知识和工艺诀窍。相反，中国的工科出身的技术官僚遍布地方行政，优先考虑“先做再修”的工艺，即实经济系统。不透明性在对外政策中更加明显。气候协议的退出、对60多个国际组织的支持中断、使世界贸易组织（WTO）的最终裁决机构瘫痪等决定接连出台。在对非洲最贫困国家征收最高50%的普遍关税，导致工厂关闭的同时，中国则对与其建交的53个非洲国家实施100%的出口免关税。尽管如此，美国的优势仍未消失。主导规则及其运作的软件和风险投资的流动仍由美国掌控，在这一混乱中，韩国的战略应当不是选择站在某一方，而是朝着提高自主性的方向重新调整。将自己绑在全球价值链中心的不可替代性，区分管理先进安全价值链与通用价值链的双轨供应链，以及中等国家的多边主义，正是如此。信任10%即增长1%福山指出，一个无法信任他人的不透明社会必须支付法律审查、合同履行监督和贿赂等巨额交易成本，这种不信任就像是对经济活动征收的税。尼克和基珀分析了29个市场经济国家，发现社会信任度每提高10个百分点，年均人均国内生产总值增长率就会上升0.8至1个百分点。世界经济论坛的估计也指向同一方向，腐败使商业执行成本平均增加10%以上。国际透明组织的腐败感知指数中，丹麦得分89分，芬兰88分，挪威和瑞典分别为81分和80分，保持在最高水平，而韩国得分63分，排名第31位。这一差距可能是道德自豪感的原因，但也反映在经济成绩单的差异上。1766年，瑞典议会通过了公共文件向公民公开和废除出版事先审查的新闻自由法，这一原则发展成为世界上第一个监察专员制度。认为自己不特别的平等主义规范，即扬特法则文化，使得私利的获取成为社会禁忌，并通过建立国家财富基金来公开投资组合的决策也遵循同一原则。企业内部也遵循同样的法则。创造肥胖治疗药物的诺和诺德的研究员在被问及是否获得金钱奖励时摇了摇头。因为他们将自己的知识产权透明地归属于公司，而这些收益通过公益基金回馈给生命科学研究，形成了结构性信任。动机并非个人美德，而是制度所造就的。危机应对展示了这种信任的价值。当芬兰诺基亚崩溃，全球1.8万人失业时，他们并没有放弃这些人力资源。技术专利被开放给退休人员以低价使用，并启动了对创始人最多两年保留前薪水的失业保险。结果，超过60%的参与者成功再就业，诞生了超过1000家新兴初创企业。替代领土的国家在俄罗斯和德国这两个强国之间，爱沙尼亚利用数字平台武器化，成为全球网络安全标准的规则制定者。在俄罗斯全面入侵后，乌克兰的银行系统和物流网络瘫痪时，躲在地下防空洞的软件开发者利用爱沙尼亚电子公民身份制度继续营业。仅凭笔记本电脑和智能手机，他们便能接入爱沙尼亚电子公民平台，成立欧盟法人并收取海外支付款，支付同事的工资。乌克兰电子政府应用的核心基础设施建立在该国的分散数据交换平台之上。起点是绝望。独立时财政处于破产状态。当芬兰政府提议无偿赠送模拟电话交换机时，这个国家拒绝了，直接走向互联网。计算机被视为没有资本的国家与发达国家平起平坐的平衡器。阻碍创新的不是技术，而是部门自利和数据垄断欲。然而，政府通过法律打破了部门自利。要求国民两次提交相同文件的政府机构没有存在的理由，且这是违法的原则被法律强制执行，从而建立了没有中央服务器的分散结构。透明性在危机中得到了验证。当俄罗斯被认为是大规模分散服务拒绝攻击（DDoS）使国家功能停止时，平时对政府持批评态度的教授、工程师和白帽黑客自发聚集在一起进行防御。这一团结被制度化为民间与政府合力的网络预备队。来自185个国家的累计14万人成为电子公民，建立的欧盟法人超过4万家，其中一个项目每年为国库带来1亿2500万欧元。这些人不仅是纳税人，在危机时刻还成为塑造国家舆论的外交盟友。如今，波罗的三国不再屈从于强国，而是获得了全球依赖的独特核心技术，获得了不可替代的地位。立陶宛的激光技术、拉脱维亚的无人机、爱沙尼亚的数字行政和安全平台便是如此。拉脱维亚崛起为军事无人机和战术网络技术的中心，立陶宛则独占科学和工业用激光核心技术，确立了在全球半导体设备生产中的不可或缺地位。爱沙尼亚凭借完善的数字行政系统支持或出口100多个国家，并在欧盟和北约的网络安全指挥部或中心中建立了地位。小国不再依靠领土生存，而是依靠不可替代的瓶颈生存。基金会守护的百年（乐高·奥斯特德·邦恩）丹麦的透明性和信任资本并非短期制度的产物。经历与英国的战争失去舰队后，宣告国家破产，接着在1864年第二次施莱斯维希战争中败给德国，失去了三分之一的领土和40%的人口。出身于工兵的恩里科·达尔加斯将一生奉献给了几乎荒芜的尤特兰沙地的开垦。内化的透明性转化为商业生态，产生了现实产业的模型。在自上而下的控制经济中，由于既得利益的面子和垂直等级，无法承认战略失败，因沉没成本而无法停止。相反，透明性得到保障的企业能够毫无保留地直面内部的局限，随时抛弃既得利益，轻装上阵。面临危机的邦恩抛弃了过去成功的惯性，开拓了移动便携生态，而占国家碳排放三分之一的国有化石燃料企业奥斯特德（前身为东能源）则将与气候变化相关的数据公开给工会、政治界和公众，出售绝大多数创造现有收益的石油和天然气许可证，转型为全球第一的海上风电企业。这一切都有一个支撑超过百年的结构。为了保护研究哲学不受创始家族的私利侵害或激进投资基金的压力，公益目的的基金会掌握了绝对多数的表决权股份。面临危机的乐高新管理层公开了组织内部的松散，并将零部件种类减少近一半，透明地分享危机的实质和责任，因而在裁员的痛苦中也将消耗性冲突降至最低。在可再生能源领域，同样的原则消除了社会冲突成本。2025年，全球风电市场中，中国的新装机容量超过100吉瓦，动摇了全球格局，但维斯塔斯依然保持非中国市场的第一位。德国推动的自上而下的风电开发并非来自底层的产业，最初遭遇失败。德国动员大企业开发的3兆瓦级涡轮机格罗比安，因只相信理论上的优越性而忽视现场的试错，结果在420小时运行后变成废铁。我们内心已有的证据韩国是一个摆脱压迫性增长体制，争取自由民主价值的国家。在微细工艺的物理极限面前，DRAM时代结束的悲观论主导学界时，一位研究者专注于硅穿透电极和三维封装研究，尽管没有收益和关注，却与学生们共同积累了超过15年的失败经验，如高温下封装变形现象。这位研究者是KAIST的金正浩教授。正是这项研究使SK海力士成为高带宽内存的国家。当全球机器人技术界将预算投入到双足行走的人形机器人时，有一位研究者在自然中寻找数百万年优化的动物运动的答案。没有视觉传感器，仅凭脚尖的触觉，每秒判断20次地形的机器人能够在传感器损坏或黑暗中执行任务。这位研究者是MIT的金相培博士。与坚持超导方式的大企业不同，创造出在常温下也能稳定的离子阱方式并成为全球首家在纽约证券交易所上市的企业的也是同一系。阿莫基的吴成勋代表则是以创新的氨裂解技术在氢储存和利用方面吸引全球投资，并与韩国企业合作。值得关注的案例是迎来百年庆典的韩国药品公司有信药业，这是韩国抗癌药历史上首次获得美国批准。研究团队在超过三年的临床三期中承担了超过1500亿韩元的费用，背后的动力在于其治理结构。最大股东是公益目的的基金会，阻止了创始家族的私利侵害和对短期分红的对冲基金压力，因此在过去十年中投入了1.7万亿韩元的研发预算的耐心得以实现。新药收益流入基金会的分红，回馈于奖学金和福利的良性循环，正是丹麦式现实产业模型在韩国的完美体现。历史也展示了韩国的透明潜力。在南苏丹的通兹，一位名叫李泰锡的神父用赤手抚摸麻风患者的伤口，他的真诚在他去世后依然没有消逝。1597年，在明良海战中，李舜臣的朝鲜水军以13艘船对抗330多艘敌舰，没有承诺救援或奇迹，而是以“必死即生”的绝对死亡现实向所有成员坦诚并分享，最终取得胜利。让每个人都能表达内心的世宗大王的训民正音也是同一脉络的遗产。百年创新的第一锹中国的五年计划或垂直资本主义通过数量投入实现短期增长。然而，在危机来临时，放下既得利益、以轻装转型的恢复力，以及引导成员真诚的哲学基础却显得不足。资源、领土和人口都不足的国家，凭借一种看不见的资源逆转了国力的劣势，这一事实留下了深刻的教训。透明性并不是一朝一夕就能内化的技术装置，也不是通过严厉的惩罚措施或精密的信息技术监控来完成的。这本质上是精神和哲学的问题。两个支柱是明确的。一是以欧洲为首的全球经济要求证明碳和人权的外部透明性，这是进入市场所需支付的通行费。另一个是“绝不赚取不诚实的钱”的1891年飞利浦座右铭，内化为我们企业文化和成员良知的内部透明性，这是生存的根本问题。中国无法逾越的光刻设备始于绝对诚实和绝对透明性，这一事实告诉我们什么是根本重要的。韩国工业正处于最后的竞争优势动摇的生死关头。我们必须打破被各自生存的恐惧所束缚的旧惯性，建立一个不惩罚失败而是将其作为资产共享的心理安全网。这不仅是口号，而是战略。因为从长远来看，这是一种降低社会交易成本、最大化成员自发投入、创造附加值的经济武器。用可见的数量无法战胜中国，但凭借看不见的透明性力量可以引领世界。透明性是韩国工业在未来100年内生存的最坚实基石。建立现实产业和国家的百年创新的第一锹，正是从ASML会议室中承认自身错误的一句话开始。作者主要经历△韩国外国语大学德语系 △KOTRA慕尼黑及汉堡贸易代表、全球培训院院长 △韩国产业人力公团国际人力总部长 △国立顺天大学贸易学系客座教授 △宿命女大学管理学部客座教授（2026年现）(著作)《美丽的创新，乘坐大众汽车飞翔》（译），《韩国人与文化间的沟通》（合著），《中国工业崛起的秘密》，《透明性：The Secret to China’s Industrial Rise》（亚马逊）

◆亚州经济主要新闻 ▷2022年K-股市在美国加息前将何去何从？ - 随着美联储预计将在本周加息，国内股市紧张气氛加剧，市场关注的核心变量是加息本身及未来是否会有进一步的紧缩信号。 - 市场预计加息25个基点，若加息，美国基准利率将从3.50~3.75%上升至3.75~4.00%，而美国10年期国债收益率也在14日突破5%。 - 2022年经历了强烈紧缩的KOSPI全年下跌24.89%，但由于今年经济条件与当时不同，分析认为加息带来的冲击程度可能会有所不同。 - 专家指出，如果此次加息后有进一步加息的可能性，可能会导致长期利率上升和对风险资产的回避；而如果出现紧缩结束的信号，市场冲击将会有限。 - 当日KOSPI下跌0.85%，报6627.26，连续两天表现疲软，外资和机构分别净卖出1.5735万亿韩元和9044亿韩元，导致指数下跌。 ◆主要报告 ▷后工序产业的春风 - 2026年至2028年，内存和非内存半导体企业将同时扩张，随着HBM和AI加速器出货量的增加，后工序投资预计将扩大，包括先进封装和测试等领域。 - TSMC的CoWoS供应短缺再次加剧，除了GPU外，开发自有ASIC的超大规模云计算公司也在增加，导致先进封装的需求超过供应能力。 - 因此，TSMC将2026年资本支出从原定的520亿至560亿美元上调至600亿至640亿美元，先进封装和测试占整体长期资本支出的10%至20%，后工序投资的重要性日益凸显。 - 英特尔也在将EMIB扩展为AI半导体的先进封装替代方案，并在美国新墨西哥州和马来西亚槟城分别进行生产能力扩张投资，同时增强大型封装的应对能力。 - 分析认为，未来随着AI加速器和HBM的搭载量增加，TSMC的CoWoS以及英特尔的EMIB和EMIB-T等先进封装投资也将有望进一步扩大。 ◆市场收盘后（15日）主要公告 ▷Alpha Chips延长卖空过热股票（卖空交易禁令延长） ▷Erem延长卖空过热股票（卖空交易禁令延长） ▷Raon Secure预告指定短期过热股票 ▷Okins Electronics解除投资警告股票指定并预告重新指定 ◆基金动态（截至14日，不包括ETF） ▷国内股票型：+301亿韩元 ▷海外股票型：-10亿韩元 ◆今日（16日）主要日程 ▷美国：8月零售销售环比，8月进出口物价指数同比，9月纽约联储服务业活动指数，9月NAHB房地产市场指数 ▷日本：7月核心机械订单同比，8月进出口同比，8月贸易余额※ 本报道经人工智能（AI）系统翻译与编辑。

世界最大半导体代工厂台积电（TSMC）计划在明年大幅提升其2纳米（nm·十亿分之一米）和3纳米先进工艺的生产能力。 根据14日《联合报》的报道，台积电供应链相关人士透露，公司最近首次与合作伙伴分享了明年2纳米和3纳米工艺的增产计划。 台积电计划将2纳米的月产能力从今年年底的9万张提升至明年中期的11万张，增幅约为22%。3纳米的月产能力也将从今年年底的18万张以上提升至明年中期的21万张以上，增幅超过16%。 自2纳米量产以来，台积电在3纳米需求持续强劲的情况下，持续扩大生产能力。预计3纳米的月产能力将从去年年底的12万至13万张提升至今年年底的18万张以上，明年中期将超过21万张，与2025年底相比，约在一年半内增长70%。 随着先进工艺的扩产，台积电也将进行大规模投资。台积电表示，今年的资本支出预计在600亿至640亿美元（约合80万亿至86万亿韩元）之间，其中约70%至80%将投入到先进工艺中。 目前，台积电正在台湾、美国亚利桑那州和日本增加3纳米的生产能力，同时将台湾部分5纳米设备转为3纳米生产使用。 台积电还在加速下一代工艺的开发，正在研发A16、A14等2纳米以下的工艺技术，并与荷兰半导体设备公司ASML扩大在高NA极紫外光（High NA EUV）技术方面的合作。 此外，台积电对相关报道未作直接评论，表示有关生产能力的内容应以公司的正式公告为准。※ 本报道经人工智能（AI）系统翻译与编辑。

三星电子的美国德克萨斯州泰勒工厂部分生产线已正式开始试运行。随着测试晶圆的投入，构建当地先进生产体系的目标逐渐明朗。 根据13日的外媒和业内消息，三星电子泰勒工厂本月启动了试运行，正式进入工艺优化和稳定阶段。目前，部分生产线已开始运行，并投入了测试晶圆。 然而，整体生产线的正式试运行已推迟至第三季度内的年内目标。通过设备设置和试运行，三星电子希望在明年初的量产时点前最大限度提高初始产量。 泰勒工厂最初设想为以4纳米为主的通用生产线，但随着人工智能（AI）半导体市场的快速增长，超微细工艺的需求增加，三星电子加快了将稳定的2纳米全环绕（GAA）和先进3D封装线直接移植的步伐。根据大科技客户的定制芯片规格，微调工艺变得更加重要。 因此，正在运行的试生产线的核心任务是向已确认订单的主要客户证明实际量产的产量，并通过最终质量测试（质量测试）。三星电子已与特斯拉确认了下一代AI芯片和基于Arm的2纳米定制AI芯片的合作，并获得了订单。泰勒工厂试生产线首次运行的测试芯片在产量、发热和能效等方面是否能满足客户的严格标准，将被视为业务反弹的关键转折点。 内部工艺稳定性指标良好。业内人士表示，三星电子的4纳米产量已稳定在80%以上。过去停留在20%水平的2纳米GAA产量也在最近迅速改善，已超过70%，确保了前沿工艺的竞争力。泰勒工厂的晶圆生产能力（CAPA）达到每月5万片，接近台湾TSMC的每月8万片规模。如果2纳米产量稳定，预计将迅速改善盈利能力。 然而，尽管技术竞争力得到保障，全球代工市场仍面临上下游压力。市场调研机构TrendForce的数据显示，截至今年第二季度，三星电子的代工市场份额为5.9%，与第一名的TSMC（72.5%）差距进一步扩大。第三名的中国中芯国际（SMIC）在第二季度的收入较上一季度增长20%，与三星电子的差距缩小至0.5个百分点。 业内人士表示：“4纳米产量达到80%和2纳米GAA产量改善至70%是工艺稳定化阶段的标志。如果能够通过大科技定制芯片的质量测试，证明量产能力，将成为推动代工增长的实质性动力。”※ 本报道经人工智能（AI）系统翻译与编辑。

日本正在重新崛起为全球半导体生产和研发（R&D）中心。分析认为，材料、部件、设备及后工序生态系统的强大吸引力使其愿意冒险面对地震风险。 9日，业界消息称，三星电子在日本横滨的港未来开设了下一代半导体封装研发中心。该项目计划到2028年投资400亿日元（约合3292亿韩元），其中200亿日元由日本政府支持。95名来自韩国和日本的研究人员将共同工作，并计划与当地材料和设备公司、研究机构扩大合作开发。 SK海力士也在考虑在日本设立工厂。当地媒体报道，自今年2月以来，关于在日本建立内存生产基地的可能性再次被提及。SK海力士在2月否认了相关传闻，但在上个月关于在日本东北部宫城县建设工厂的消息传出时表示，正在考虑包括增加生产基地在内的多种方案，目前尚未确定。SK集团会长崔泰源也提到正在考察日本多个候选地点，表明日本投资并非空穴来风。 不过，也有观点认为，由于频繁的地震风险，日本并不适合设立半导体工厂。7月28日，熊本发生了7.1级地震，导致TSMC子公司JASM工厂、索尼和瑞萨的生产设施停工或减产。 然而，许多人认为地震风险可以通过合理的成本进行管理。TSMC熊本工厂经过设备检查后，于上个月3日恢复正常生产。索尼也大幅缩短了2016年地震时超过三个月的恢复时间，这被认为是对过去灾难经验的有效应对，包括抗震加固和反复训练等。 特别是日本在半导体材料、部件和设备方面的竞争力是不可忽视的优势。根据日本经济产业省公开的资料，日本企业在全球半导体制造设备市场占有31%，在主要材料市场占有48%。信越化学和SUMCO在硅晶圆领域位居世界前列，东京电机工业在光刻胶领域具有优势。日本味之素旗下的ABF作为先进封装基板的绝缘材料，全球市场供应约占95%。 在AI半导体时代，这种“邻座效应”变得更加重要。随着微细工艺的提升难以单独提高性能，高带宽内存（HBM）和将多个芯片捆绑的先进封装的效用性增强。芯片公司与材料、设备公司在开发初期就需要共同调整材料特性和工艺，导致靠近供应商的研发基地价值提升。这也是三星电子在日本优先扩展封装研发基地而非生产线的背景之一。 日本政府的支持也不容忽视。三星横滨研发基地的投资额一半由政府支持。日本为TSMC熊本第二工厂提供了最高7320亿日元的支持，并计划到2030年在AI和半导体领域投入超过10万亿日元的公共支持。这被解读为吸引海外企业，与国内材料和设备产业连接，进而形成相关投资生态的战略。 2019年因日本半导体材料出口管制引发的韩日供应链冲突，目前局势已发生变化。两国在2023年已正常化相关管制。尽管将供应链集中在一个国家的风险依然存在，但随着AI竞争的加速，所需材料和设备公司的共同开发速度也变得愈发重要，业界对此持乐观态度。 韩国产业研究院的专家研究员金阳平表示：“半导体产业与过去不同，单一国家处理所有工序已存在局限性，必须探索与日本合作的成长方案。”※ 本报道经人工智能（AI）系统翻译与编辑。

为了维持国内半导体企业的超强竞争力，迫切需要在全球生态系统中加强立足点。尽管三星电子和SK海力士在日本等海外扩展引发了技术外流和国内就业萎缩的担忧，但战略性扩展领土被认为是当务之急。 9日，业界消息称，TSMC在今年1月正式宣布计划到2030年将海外生产基地比例提高到15%，到2036年提高到20%。美光也已将其主要生产线多元化，除了美国本土外，还包括台湾、新加坡和日本广岛等地。 相对而言，韩国企业的核心内存生产线大多集中在国内。虽然三星电子在美国的泰勒晶圆厂和SK海力士在印第安纳州的封装工厂等海外高端投资正在进行，但内存领域的海外据点仅限于中国西安和无锡等地的通用产品及后工序线。下一代先进内存前端工艺的核心生产仍然完全由平泽、伊川和龙仁等国内校园承担。 企业的海外扩展计划也受到政府和政界的担忧阻碍，未能加速推进。今年6月，时任国务总理金敏锡表示：“不是‘在韩国做不成’，而是要找到无论如何都能在韩国做成的方案”，对国内投资施加了压力。他还公开反驳了SK集团会长崔泰源关于“如果在韩国困难，海外投资也是不得不考虑”的言论，暗示了对日本等海外扩展的可能性。 然而，专家们担心，在全球霸权竞争的背景下，过于坚持国内生产的所谓“半导体闭关主义”可能会导致竞争力的削弱。他们认为，这将使韩国在全球供应链重组过程中不可避免地陷入孤立。 根据韩国贸易协会和韩国银行的数据，国内半导体设备的国产化率仅为20%。对核心设备的美国、日本和荷兰的进口依赖度超过70%。在无法单独构建材料、设备和封装全过程的情况下，仅依靠增加国内晶圆厂的方式明显存在局限性。 国家安全战略研究所(INSS)副研究员尹正贤表示：“如果国家和企业过于倾向于技术民族主义，将优先考虑增强本国能力，而非合作，最终可能导致排他性保护主义的风险。” 这也是国内半导体企业大胆进行海外领土扩展的良机。根据今年上半年数据，三星电子和SK海力士的现金及现金等价物（包括短期金融产品）接近278万亿韩元，达到了历史最高水平，具备了在全球占据据点的实力，这与过去因资金困难而无法进行海外投资的情况截然不同。 海外主要国家的强烈吸引也接连而至。美国通过高额关税施压，并以补贴为纽带，全力吸引国内高端晶圆厂，而日本则推出了最高达工厂建设费用50%的现金支持政策，吸引全球半导体企业。 韩国半导体产业协会常务理事安基贤表示：“利用海外补贴和有利的地理条件进行领土扩展，是增强全球市场主导力的战略，而非技术外流。”他强调：“是时候摆脱保护主义框架，抢占海外据点，加强与全球生态系统的联系，做出政策决策。”※ 本报道经人工智能（AI）系统翻译与编辑。