"三星电子和SK海力士的半导体在人工智能（AI）中扮演着心脏和肺的核心角色。考虑到AI热潮仍处于起步阶段，以及红色科技（中国半导体崛起）始终是虚构的，韩国股市显著低估。" 美国华尔街顶尖技术股分析师丹·艾夫斯，约克维尔艾夫斯合伙人兼首席管理董事，于14日在首尔汝矣岛康拉德酒店举行的记者会上表示，"美国华尔街的投资者仍然低估了在AI产业中发挥核心作用的韩国企业。" 他指出，"作为在大科技领域观察韩国数十年的专家，韩国与1990年代中期的美国硅谷相似。"他强调，"在半导体、代理、能源基础设施、物理AI等多个领域，韩国在AI产业的扩展中发挥着主导作用，全球投资者终将关注韩国市场和企业的价值。" 约克维尔艾夫斯是一家基于企业金融服务与直接投资相结合的美国金融公司。该公司结合了在全球客户服务方面具有优势的约克维尔证券和在华尔街长期担任技术股分析师的丹·艾夫斯的专业性，于今年7月成立。其主要关注领域包括AI、能源、基础设施等，近期在美中AI竞争格局中，特别关注拥有多样AI价值链的韩国。 艾夫斯首席董事对三星电子和SK海力士的业绩与股价脱节现象表示，"这是因为专家们只专注于内存半导体投资周期。"他预测，"到2029年，内存供应将短缺，因此未来12至18个月将是超级周期。"他还表示，"三星电子和SK海力士的股价也将随着业绩的改善而缓慢上升，预计KOSPI指数将在12个月内恢复到9000点的前高。" 对于全球投资者指出中国半导体企业的追赶会削弱韩国企业竞争力的看法，艾夫斯回应称，"这完全没有道理。"他对市场对中国长鑫存储（CXMT）技术进步的担忧表示，"这典型是基于虚构的叙述，三星电子和SK海力士的技术领先于中国竞争对手至少三年。" 艾夫斯首席董事解释，AI引领的第四次工业革命目前仅完成了约15%。他以拉斯维加斯的城市建设为例，表示，"在沙漠中建立城市就像一块块砖头的堆砌，AI这一巨大文明的转变才刚刚开始。"在这一过程中，资本投资、基础设施扩展、企业的试错、来自中国的深度冲击、AI资本支出（CAPEX）的可持续性等市场疑虑将不断出现，这些问题是新经济形成过程中的减速带。 他进一步比喻道，"如果派对在晚上9点30分开始，那么现在刚过午夜。"他表示，"一如既往，熊在窗外观看派对，只有在低点识别机会的勇敢公牛才能享受派对。"他补充道，"如果在早上6点熊和公牛相遇，公牛会说他们度过了更有趣的时光。"他指出，"在派对中，音乐会停止，杯子会破碎，警察也会到来。" 支撑技术股强势的关键因素是全球大科技公司的设备投资。微软、亚马逊、谷歌等超大规模企业在AI数据中心、半导体和电力基础设施建设上投入了巨额资金，预计将推动相关产业的整体增长。 艾夫斯首席董事表示，"超大规模企业的资本支出将在未来达到3万亿至4万亿美元，"并预测，"当AI产业进入正式的盈利阶段时，美国主要技术股平均将上涨30%，纳斯达克指数到2029年可能达到35000点。" 他指出，2027年AI市场的主导股票包括英伟达、微软（MS）、Palantir、苹果、CrowdStrike。在韩国，他提到具备物理AI和自动驾驶竞争力的现代汽车，以及与AI结合的防务行业的汉华集团。他表示，"AI革命正在为各个行业创造新的投资机会，"并表示将凭借丰富的经验，支持企业和投资者在全球AI产业的成长过程中发掘宝贵机会。

外资何时会重返KOSPI市场？随着支撑韩国股市的外资投资者持续净卖出，KOSPI指数未能摆脱疲软，市场对外资回归的时机充满关注。尽管国内股市在1340韩元的稳定汇率和三星电子季度营业利润突破107万亿韩元的历史最高纪录的背景下仍然走低，显示出与全球人工智能（AI）趋势的背离。市场专家预测，“全球大型科技公司的业绩确认、国债利率和汇率稳定、出口企业基本面改善等将在10月中旬显现，这将是外资流入重新开启的转折点。” 根据11日韩国交易所的数据，外资在9月份的证券市场累计净卖出金额达20.3722万亿韩元，较上月的9.7943万亿韩元增长了109.3%。自今年以来，外资在1月（3137亿韩元）和4月（2.3411万亿韩元）两次净买入后，持续抛售国内股票。外资的净卖出金额在2月达到20.4112万亿韩元，3月为35.0186万亿韩元，5月为44.0464万亿韩元，6月为45.0667万亿韩元，随后在7月出现8.6221万亿韩元的净卖出小幅回落，但在9月再次呈上升趋势。本月（1日至8日），外资也卖出了6.2242万亿韩元的股票。 市场专家分析，三星电子第三季度的初步业绩发布导致半导体材料的消耗，以及美国国债利率和国际油价的压力、未达预期的开放AI业绩等因素，强烈压制了国内外股市。尤其是外资的净卖出超过70%至80%集中在支撑KOSPI指数的三星电子、SK海力士等大型半导体股票上，截至8日KOSPI指数为6625.93，较上周下降了5.4%。市场普遍认为，随着大型科技公司AI相关实际销售增长、美国联邦储备系统（Fed）放缓紧缩速度、出口业绩等在第四季度显现，外资买入势头可能会恢复。 证券公司相关人士表示，“外资卖出势头的本质在于对全球大型科技公司AI资本支出（CAPEX）的疑虑，以及对国内半导体企业盈利见顶的担忧。”他指出，“如果美国大型科技公司的业绩发布中证明了AI的盈利能力，或国内半导体大型企业第三季度业绩的担忧得到缓解，外资供需改善的可能性将大大增加。”※ 本报道经人工智能（AI）系统翻译与编辑。

韩国主要大型企业营业利润大幅增长，但用于未来增长的中长期资本支出并未同步扩大。最新调查显示，若剔除三星电子和SK海力士，其余大型企业今年上半年营业利润同比增长逾七成，但资本支出（Capex）反而下降11.1%，显示企业扩大投资仍较为谨慎。 韩国企业分析研究机构Leaders Index 25日发布的调查结果显示，在韩国销售额排名前500强企业中，331家具有可比数据企业今年上半年营业利润合计达392.0801万亿韩元（约合人民币1.91万亿元），同比增长245.7%。相比之下，同期资本支出为147.6966万亿韩元，同比仅增长0.002%，基本与去年持平。 三星电子和SK海力士成为支撑整体投资规模的主要力量。两家公司资本支出较去年同期合计增加12.0077万亿韩元，而其余329家企业则减少约12.0048万亿韩元。两家半导体龙头增加的资本支出，几乎抵消了其他大型企业的投资降幅。 剔除上述两家公司后，其余329家企业上半年营业利润同比增长72.3%至147.202万亿韩元，现金及现金等价物也同比增长24.8%至417.6134万亿韩元。不过，同期资本支出同比下降11.1%至95.7423万亿韩元。盈利和现金水平双双改善，却未转化为投资增长。 分行业来看，投资走势明显分化。其中，二次电池行业资本支出同比下降47%，石化行业下降38.8%，投资收缩较为明显。相比之下，防务和服务业资本支出分别增长38.1%和36.1%。 具体来看，韩华航空航天资本支出同比增长23.4%，韩国航空宇宙产业（KAI）增长189.2%；服务业方面，NAVER资本支出同比增长逾132%，成为推动相关行业投资增长的主要企业之一。 此次调查中的资本支出，为各企业财务报表中取得有形资产和取得无形资产两项支出的合计金额。

‘半导体高点论’就像僵尸一样，难以消亡。每当市场出现非人工智能泡沫的信号时，投资者便会松一口气。然而，没过多久，‘泡沫担忧’又会重新浮现。正是这种反复，使得市场和股市波动不已。今年，导致KOSPI剧烈波动的正是‘半导体高点论’。 对于投资者而言，这一问题不容忽视。判断半导体高点论或人工智能泡沫的真伪的指标将在本月末陆续公布，主要是超大规模数据中心运营企业的业绩。谷歌母公司Alphabet将在23日（韩国时间）发布第二季度财报，Meta和微软将在30日，亚马逊将在31日发布各自的业绩。关注点有三个： ① AI商业模式是否盈利？ ② AI投资（资本支出，CapEx）是否会持续增加？ ③ 是否具备足够的现金流来支撑这些投资？ 这三个关注点与韩国股市的半导体大型股价格密切相关。超大规模数据中心企业若能通过AI数据中心盈利，并用这些资金持续购买半导体，半导体超级周期才能得以延续。其中，尤其重要的是第二点。今年以来，半导体价格急剧上涨，导致越来越多的半导体需求方感受到成本压力。当然，第三点也很重要。如果支出的现金超过了收入，长期投资计划可能会受到影响。 那么，基于这些关注点，我们来看看23日发布财报的Alphabet。 Alphabet的第二季度财报令人惊叹。从数字来看，人工智能泡沫论似乎是无稽之谈。让我们来看看具体数据。 首先是第一点‘是否盈利’。 Alphabet第二季度的营收为1198亿美元，折合人民币约177万亿元，同比增长24%。这一数字超出了市场预期，属于‘盈利惊喜’。尤其是超大规模数据中心的云业务部门，营收同比激增82%。盈利指标更是大幅上升，第二季度净利润达到1121亿美元（约165万亿元），同比增长298%。一年内净利润增长了近三倍。每股收益（EPS）也达到了9.11美元，超出市场预期三倍以上。 接下来是第二点‘资本支出计划如何’。即未来AI投资将增加多少。当天，Alphabet公布的第二季度资本支出规模为449亿美元，符合市场预期。未来的投资计划也持积极态度。Alphabet的首席财务官（CFO）表示，今年的年度资本支出将从原先的1800亿至1900亿美元提高至1950亿至2050亿美元。这意味着将根据AI需求的增加而加大投资，实际上就是要购买更多半导体。 最后是第三点‘现金流是否存在问题’。如果说Alphabet的业绩中有瑕疵，那就是这一点。Alphabet在第二季度的自由现金流为负586亿美元，表明其收入不足以覆盖投资支出。缺口只能通过公司债券、金融贷款等方式来填补。（※超大规模数据中心的无差别融资，可能引发问题的担忧也随之而来。） 市场对Alphabet业绩的评价如何呢？从股价走势来看，表现不佳。当天，Alphabet的A类股在常规交易中下跌1.46%，盘后交易中跌幅扩大至3%以上。显然，现金流的担忧超过了盈利惊喜的影响。 相比之下，半导体供应商（半导体制造商）的表现则截然不同。在当天的KOSPI中，SK海力士上涨4.86%，三星电子上涨3.65%。市场对Alphabet将增加年度资本支出的消息作出了积极反应，认为这意味着将购买更多半导体。 Alphabet开启的第二季度财报季引发了截然不同的反应。微软、Meta和亚马逊的第二季度业绩备受期待。如果这三家公司中有任何一家在现金流能力或资本支出计划上出现问题，市场可能会再次波动。如果业绩符合或超出预期，市场将会欢呼。 对于韩国股市的投资者来说，还有一个需要关注的点，那就是‘芯片通胀’（半导体+通货膨胀）。全球市场研究机构预测，DRAM主力产品的价格在去年和今年上半年持续上涨后，预计在第三季度将上涨约20%。虽然半导体价格上涨可能对三星电子和SK海力士有利，但并非绝对。过度的价格上涨可能会抑制市场需求。苹果已经表示，由于半导体价格的急剧上涨，不得不提高产品价格。超大规模数据中心也可能面临同样的情况。 回到最初的问题，‘半导体高点论’和‘人工智能泡沫论’究竟是对还是错？分析各不相同，前景各异。目前尚难以得出明确结论。因此，股市波动，投资者感到困惑。现在最好的办法是密切关注AI和半导体市场，以及相关参与者的动态。或许需要更长的时间来观察。

Meta已开始推进其人工智能（AI）服务的收费模式。虽然仍将提供免费的Meta AI服务，但对于频繁使用图像和视频生成及高级推理功能的用户，将收取费用。这一举措是为了应对不断增加的投资支出，扩大广告以外的收入来源。 据《The Verge》等媒体报道，Meta计划从下个月开始在新加坡、危地马拉和玻利维亚测试专门的付费Meta AI产品。该产品分为“Meta One Plus”和“Meta One Premium”两种，价格分别为每月7.99美元（约合120元人民币）和19.99美元（约合300元人民币）。 免费版本仍将保留，但在图像和视频生成以及回答复杂问题的高级推理功能上将设定使用限制。付费用户可以享受更多的使用权限。 此外，Meta还将扩展其在Facebook、Instagram和WhatsApp上的付费产品。“Facebook Plus”和“Instagram Plus”的价格分别为每月3.99美元（约合600元人民币），而“WhatsApp Plus”的价格为每月2.99美元（约合450元人民币），包括延长故事曝光时间、额外的聊天固定和高级贴纸等功能。 Meta还为创作者和企业推出了专门的产品，其中“Meta One Essential”每月14.99美元（约合220元人民币），“Meta One Advanced”每月49.99美元（约合750元人民币）。这些产品将提供认证徽章、搜索曝光增强、在帖子和短视频中插入外部链接等功能。 此次收费模式的推出与Meta的投资压力密切相关。根据路透社的报道，该公司在今年第一季度的业绩发布会上，将2026年的资本支出预期从1150亿至1350亿美元上调至1250亿至1450亿美元。由于数据中心和计算基础设施成本迅速增加，投资者对投资回收的时机变得更加敏感。※ 本报道经人工智能（AI）系统翻译与编辑。

韩国的工业心脏正在动摇。全球正陷入围绕人工智能（AI）和半导体的巨大产业战争中。美国和中国正在为国家的命运进行AI霸权竞争，而英伟达、台积电、三星电子和SK海力士等企业已不仅仅是民营企业，更是国家战略资产。尤其是半导体产业，已完全不同于过去的制造业。这个超资本密集型产业需要数百兆韩元的设施投资和研发、超微工艺竞争、AI数据中心扩展以及先进封装技术的获取等多重要求。 在这种情况下，三星电子工会最近关于业绩奖金的要求引发了社会的重大讨论。劳动权利应得到多大程度的尊重？负责国家核心产业的工会应具备怎样的责任意识？ 在此次国务会议上，李在明总统提到的关于劳动权和社会责任的言论值得关注。总统明确承认劳动三权是保护社会弱势群体的宪法性机制，但同时强调所有权利都有责任和限制。特别是对直接分配营业利润一定比例的要求，他指出这是“连投资者都无法提出的要求”，这一点非常现实。 企业并非仅因今年盈利丰厚就能立即分配这些资金。尤其是AI和半导体产业与一般制造业截然不同。这个产业必须将大部分今天获得的利润重新投入到未来的投资中才能生存。 在半导体产业中，资本支出（设备投资）是最重要的概念之一。建设一座最先进的半导体工厂需要数十兆韩元。AI用的高带宽内存（HBM）、下一代代工、超微工艺和先进设备的获取都需要天文数字的资金。在美国的英伟达和AMD、台湾的台积电、中国的中芯国际在国家支持下展开疯狂的投资竞争的情况下，三星电子和SK海力士若错失投资时机，整个韩国产业都可能受到影响。AI时代的半导体产业，今天的业绩远不如明天的投资重要。今年若获得300兆韩元的营业利润，这并不意味着这就是“剩余资金”。大部分资金应重新投入到未来工厂、AI基础设施、研发和全球供应链的保障中。 然而，要求在未扣税前就将营业利润按一定比例分配，可能是对产业结构的过于简单化理解。这并不是贬低劳动者的贡献。三星电子和SK海力士的竞争力正是因为拥有世界顶级的工程师和劳动者。劳动的价值和合理的报酬必须得到尊重。但与此同时，韩国的工会也应具备与全球产业结构变化相适应的先进责任意识。 仅凭过去制造业时代的工会逻辑无法应对AI时代。如今的全球竞争不仅是企业的问题，更是国家生存的问题。美国、中国、日本和台湾之所以在国家层面支持半导体产业，正是因为这一点。三星电子工会也应超越单纯的工资斗争，进入共同思考韩国产业竞争力的新阶段。尤其是像三星电子这样的全球企业的工会，应考虑对全球投资者、全球市场以及整个韩国经济的影响。过度的业绩奖金争论和极端要求最终可能导致三星电子竞争力的削弱，而这又会反过来对国民经济造成负担。目前，韩国经济并非宽裕的状况。低增长、低出生率、中国的技术追赶、美国的关税压力、中东能源危机、全球供应链重组等多重因素使得韩国经济面临重大考验。在这样的时刻，劳动与资本、企业与政府若开始走向极端，韩国产业的未来必然会动摇。 我们应冷静审视欧洲在过去30年中因过度的利益相关者资本主义和过度监管而失去产业活力的过程。德国汽车产业的危机和欧洲大型科技产业的缺失绝非偶然。相反，美国通过大胆投资和以资本市场为中心的结构，培育了英伟达、苹果、微软等超大创新企业。韩国也通过三星电子和SK海力士成长为全球半导体强国。 如今，韩国的工会也应当改变。从以斗争为中心的工会转变为共同思考产业竞争力和国家未来的战略性工会。需要超越工资和福利的要求，关注技术创新、生产力提升和长期投资的稳定性，形成先进的工会模型。工会不应成为企业的敌人，企业也不应仅将劳动者视为成本。双方应意识到彼此是共同支撑韩国产业生态的命运共同体。李在明总统的发言在这方面传达了非常重要的信息。权利应得到尊重，但所有权利都伴随着责任和平衡的原则。 三星电子工会应认真对待总统的这一现实警告。现在需要的不是过度的要求和政治口号，而是共同思考韩国产业再度腾飞的成熟团结意识。AI与半导体战争已经开始。现在，韩国的工会也应超越过去的斗争逻辑，成为共同承担未来产业和国家竞争力的先进工会。这将是劳动与企业共同生存，最终使整个韩国经济再次腾飞的道路。 ※ 本报道经人工智能（AI）系统翻译与编辑。

尽管大型科技公司第一季度业绩表现出色，市场的目光却转向了未上市公司OpenAI。AI行业面临的“资本支出冲击”引发了对OpenAI破产的担忧。 根据IT行业消息，Evercore和美国银行在大型科技公司公布第一季度业绩后，将2027年AI资本支出总额预期上调至超过1万亿美元。尽管美国主要科技公司的收入增长率仅为17%至33%，但资本支出增长率却超过收入增长率的两倍，导致Meta和微软等公司股价在业绩发布后大幅下跌。 市场对OpenAI的关注度增加。OpenAI在2025至2032年间与Azure、AWS、Oracle和CoreWeave等合作伙伴签署了总额1.4万亿美元的资本支出协议，预计AI运营和学习成本将达到6000亿美元。然而，市场分析认为其收入增长率将低于大型科技公司。OpenAI缺乏广告、云计算和电商等稳定收入来源，风险更大。 CFR经济学家塞巴斯蒂安·马拉比在《纽约时报》撰文称，OpenAI的年度亏损迅速扩大，预计到2029年累计现金消耗将达1150亿美元。若趋势持续，2027年中期可能面临流动性危机。 内部也有类似担忧。根据《华尔街日报》报道，首席财务官萨拉·普雷尔已正式向管理层提出，数据中心计算合同规模与实际收入不符。 尽管萨姆·奥尔特曼和普雷尔发表联合声明反驳，但报道影响已超出OpenAI。与OpenAI签署大规模数据中心合同的Oracle股价下跌7%，CoreWeave和软银也随之下跌。彭博情报称，OpenAI未达成收入目标对Oracle的财务目标构成直接风险。 竞争格局的变化也加剧了OpenAI的财务压力。Anthropic推出的“Claude Code”迅速吸引企业客户，谷歌Gemini则通过与搜索和安卓生态系统的整合提升市场份额。OpenAI在其开创的市场中面临后起之秀的挑战，需投入更多成本以维持现有地位。 有观点认为，OpenAI通过融资赢得了时间。今年3月，OpenAI从亚马逊、英伟达和软银等公司筹集了1220亿美元，企业估值达8520亿美元。短期内破产可能性有限，但若大部分资金已用于数据中心和计算合同，下一轮融资前收入能否赶上资本支出扩张速度成为关键。※ 本报道经人工智能（AI）系统翻译与编辑。