美国资本市场一直是人类乐观主义最早反映的地方。19世纪的铁路时代如此，20世纪的汽车和电力工业亦然，互联网革命和智能手机革命也不例外。每当新技术出现，人们总是先预见未来，后计算现在。在这个过程中，人类创造了巨额财富，但有时也付出了泡沫和崩溃的惨痛代价。
如今，美国股市再次站在历史的十字路口。英国时事周刊《经济学人》最近警告称，美国股市已超越简单的乐观，进入了“陶醉”和“狂热”的阶段。SpaceX被视为这一现象的象征性案例。
SpaceX是一家改变人类航天产业格局的伟大企业。通过可重复使用的火箭，革命性地降低了发射成本；通过Starlink，开启了卫星互联网时代；并提出了人类移居火星的文明愿景。然而，无论多么伟大的企业，资本市场最终还是以数字来评估。
问题在于数字。
SpaceX的市场估值超过其年收入的90倍。上市后仅几天，企业价值便飙升至2.5万亿美元。这一数字与德国的GDP相当，超过法国的经济规模。更令人惊讶的是，该公司尚未创造大规模的净利润。
投资者们正在押注未来的可能性，而非当前的业绩。投资银行表示，SpaceX的人工智能相关业务收入预计到2030年将增长100倍。换句话说，目前的企业价值是对未来预期的提前反映。
当然，历史上伟大的企业总是在怀疑中成长。亚马逊和特斯拉都是如此。但市场对未来的评估与对未来的盲目信任是两回事。
在2000年互联网泡沫期间，投资者相信“互联网将改变世界”。这一信念本身并没有错，互联网确实改变了世界。问题在于未能区分出哪些企业将成为互联网革命的赢家，哪些则不会。最终，技术革命是正确的，但投资回报却惨不忍睹。
今天的人工智能同样如此。人工智能将改变世界的预期几乎没有争议。问题在于当前的股价在多大程度上过度反映了这一未来。
《经济学人》特别担忧的是期权市场。期权市场比股票市场更敏感地反映投资者情绪。期权本质上具有保险性质，投资者购买看跌期权以防范下跌风险。然而，最近美国市场上投机性强的超短期期权交易激增。
尤其是当日到期的0DTE交易量爆炸性增长。这实际上更接近于赌博。更令人惊讶的是，在以科技股为主的纳斯达克市场中，认购期权价格与认沽期权价格的差距几乎消失。通常情况下，由于对下跌风险的保险需求较大，认沽期权的价格应更高。然而，现在市场上对上涨的投机需求占据主导地位。
这并不仅仅是简单的乐观。
这是一种集体的信念，认为市场必须上涨，而非仅仅相信市场会上涨。
回顾历史，泡沫总是以相似的方式结束。1637年的荷兰郁金香泡沫就是如此。1720年的英国南海公司泡沫也是如此。1929年美国大萧条前的股市同样如此。2000年的互联网泡沫也不例外。
所有泡沫的崩溃都不是由于技术或产业的创新，而是由于人类的贪婪。
传奇投资者约翰·坦普尔顿曾在世时说过：“牛市在悲观中诞生，在怀疑中成长，在乐观中成熟，在陶醉中死去。”
如今，美国市场处于哪个阶段？许多专家认为，市场已经超越了“乐观”，进入了“陶醉”阶段。
另一位投资智者沃伦·巴菲特则更简单地说：“当别人贪婪时要恐惧，当别人恐惧时要贪婪。”
目前，美国市场似乎更接近于贪婪主导的状态。但这并不意味着明天就会崩盘。泡沫往往比预期持续更久。实际上，大多数投资者在泡沫崩溃前赚取最多的利润，而在崩溃后损失最多的资金。
因此，重要的不是准确把握崩盘时机，而是管理风险。市场陷入狂热并不意味着会立即崩溃。相反，狂热可能会持续相当长的时间。然而，从历史上看，狂热的结束总是相似的。当未来的美好前景完全压倒当前的数字时，现实最终会出现账单。
韩国投资者不再是美国市场的旁观者。随着“西学东渐”时代的到来，美国股票和ETF已成为韩国家庭资产的重要组成部分。对英伟达、特斯拉、Palantir、微软、亚马逊等公司的国内投资规模达到了历史最高水平。
问题在于，美国市场的冲击现在会直接传导到韩国。如果美国股市大幅调整，国内投资者的海外股票资产价值将大幅缩水，同时还可能引发韩元兑美元汇率上升、外国资金流出和国内股市调整等连锁冲击。
尤其是韩国的个人投资者往往集中投资于美国科技股和纳斯达克ETF。这在上涨期带来了丰厚的收益，但在下跌期也意味着风险集中。
然而，韩国投资者并不必过于悲观。危机总是伴随着机会。美国市场越是过热，冷静反而越显得珍贵。现金比例管理、分散投资和长期优质资产的积累仍然是有效的原则。
人工智能革命确实在进行中。问题不在于人工智能革命是否错误，而在于这一革命已经在当前股价中反映了多少。
市场总是首先反映未来。然而，过度提前反映未来的市场最终必须与现实相遇。
约翰·坦普尔顿的警告和沃伦·巴菲特的建议至今仍然有效。当贪婪主导市场时，投资者越要保持冷静。派对可能会继续，但历史上所有的派对最终都伴随着账单。
现在是检查风险的时机，而不是炫耀收益的时机。伟大的投资者总是比人群更早兴奋，也更早冷静。
※ 本文利用生成型人工智能撰写，并经过编辑审核。
※ 本报道经人工智能（AI）系统翻译与编辑。
