随着国内股市个人投资资金迅速流出，未来股市资金的中心将转向外资。个人投资者在上个月净流出超过13万亿韩元，本月仍持续流出。未来外资资金流入的主要变量预计将是韩元兑美元汇率和中东战争的结束与否。 金学均新英证券研究中心主任在22日首尔汝矣岛韩国交易所举行的记者会上表示：“从当前股市情况来看，资金的关键似乎正在转向外资，我认为外资的买入将推动指数上涨。” 根据新英证券的数据，考虑到客户保证金和融资、信用等因素，上个月个人资金净流出达13兆5466亿韩元，创下历史最高水平。本月截至18日，已有9兆8300亿韩元流出，日均流出规模超过上个月。这一数据是基于实际账户资金流动的估算，而非简单的客户保证金增减。 金主任对此现象表示异常。通常在股价上涨后，资金会随之流入，而在指数达到高点后进行调整时，个人的“摊平”资金也会流入，但这次在市场下跌后立即出现了大规模资金流出。他指出，在今年6月之前的上涨阶段，尽管外资抛售，个人资金仍然流入，推动了股市，但在最近的调整过程中，个人投资者受到相当大的冲击。 金主任还提到，三星电子的交易流动可以作为判断外资资金方向的指标。他表示：“三星电子的外资持股比例大幅下降，虽然可以有多种解读，但对半导体的担忧正在逐渐缓解。”因此，三星电子的外资交易流动可以作为反映国内股市整体外资资金流动的“试金石”。 影响外资资金流动的变量包括韩元兑美元汇率和中东战争的结束。金主任表示：“个人投资者在历史上曾经有过大量资金流入，但在受到冲击后出现净流出，因此很难出现大的变化。我认为外资的买入情况将改变上半年的资金结构。” 关于近期股市的利率环境，金主任指出，美国长期国债利率的变动早于联邦储备委员会（美联储）的货币政策。他分析道：“影响利率的动态并不在中央银行，而是在市场决定的利率中。”他认为，美国政府的财政赤字担忧正在推高长期利率，加上中东战争导致的油价上涨和财政负担，进一步加大了利率上升的压力。 他表示：“短期来看，现在不是美联储的时间，而是白宫的时间。”如果战争缓解，油价和长期利率下降，全球流动性环境也有望改善。※ 本报道经人工智能（AI）系统翻译与编辑。

金学均信永证券研究中心主任指出，近期利率上升并非源于美联储的货币政策，而是市场利率先行上升，随后美联储对此进行了追认。他认为，美国的财政赤字和中东战争导致的油价上涨等因素影响了长期利率，若战争结束，油价和长期利率有可能会一起稳定下来。国内股市方面，个人投资者资金持续流出，预计未来外资供需将成为市场的主要变量。金主任在22日于首尔汝矣岛韩国交易所举行的记者见面会上表示：“从短期来看，现在的时间不是美联储的时间，而是白宫的时间。”他进一步指出：“尽管美联储加息，股市仍然上涨，这表明推动利率变动的动力不在中央银行，而是在市场决定的利率上。”通常情况下，中央银行决定基准利率后，市场利率会反映这一点，但最近的情况正好相反。由于长期利率反映了未来的增长率、物价预期以及政府的财政状况、国债供应和风险溢价等市场判断，因此仅凭美联储的货币政策难以解释近期的利率走势。金主任将近期长期利率上升的背景归因于美国的财政状况。他指出，在美国财政赤字持续的情况下，政府的国债发行和财政支出扩大的担忧加剧，市场要求的风险溢价也可能上升。他认为，如果财政扩张持续，市场上可能会出现与中央银行的货币政策无关的长期利率上升结构。中东战争同样被视为短期内影响利率的重要变量。他分析称，如果战争持续，油价上涨将加大物价压力，同时地缘政治风险的担忧也将加剧，从而增加长期利率上升的压力。相反，若战争结束，利率环境可能会发生变化。金主任预测：“战争结束后，油价可能会下降，长期利率也可能会随之下降。”他解释道，战争导致的油价上涨和地缘政治风险的缓解将降低物价和风险溢价的担忧，从而使长期利率下降。不过，他指出，财政扩张带来的长期利率上升风险与中东战争无关，依然存在。如果高利率持续较长时间，不仅政府，企业和家庭的利息负担也会加重，已经负债累累的全球经济也会受到影响。他特别强调，如果长期利率在高位固化，将对金融市场和实体经济产生影响。在国内股市方面，金主任认为，个人投资者资金流动的变化正在改变供需结构。他表示，个人资金在8月流出13兆5466亿韩元，9月18日之前又流出约9兆8300亿韩元。与过去牛市中个人投资者资金流入成为股市主要供给源的情况不同，近期个人资金的流出正在改变供给结构。因此，他预计外资供需的重要性将增加。在个人投资者持续卖出的情况下，外资的买入情况将成为决定市场供需的主要变量。※ 本报道经人工智能（AI）系统翻译与编辑。

金学均新英证券研究中心主任于1997年作为分析师进入证券行业，先后在新韩金融投资、韩国投资证券和未来资产大宇证券工作，目前领导新英证券研究中心。他亲历了从外汇危机到全球金融危机，再到新冠疫情后股市暴涨的多个重要时刻。尽管科斯皮市场有所增长，但科斯达克市场却始终未能摆脱低迷状态。那么，如何才能激活科斯达克市场呢？ 金主任强调，首先要恢复市场信任。他指出：“科斯达克的上市公司数量过多，管理不善，信息不对称严重。”他分析道：“成功的科斯达克企业往往转向主板市场，实际上本质上并没有改变，主要是因为市场声誉不佳。” 他表示：“在韩国，冒险投资者只能在科斯达克市场投资并收回资金，科斯达克市场的良好发展将促进首次公开募股（IPO）的增加，但目前存在太多不良企业的‘怀疑’正是科斯达克的困境。”他补充道：“市场成立30年，指数当时为1000，现在在800上下波动，这显然是不合理的。” 关于政府的科斯达克市场振兴政策，他指出：“在制定科斯达克振兴政策之前，首先要将优秀企业与不良企业进行初步区分，认为难以在公开市场上生存的公司应适度分离，必须进行优劣企业的筛选。” 有观点认为，现行的退市标准过于严格。对此，金主任表示：“我认为可以说现在的政策过于苛刻，但为了拯救科斯达克市场，我们必须反思过去30年科斯达克市场的发展。”※ 本报道经人工智能（AI）系统翻译与编辑。

上个月，韩国股市出现了极大的波动，日内波动幅度达到数百点。尽管三星电子和SK海力士发布了历史最高业绩，但股价却大幅下跌，随后又在一天内反弹。虽然8月的波动幅度有所减小，但市场方向依然难以预测，甚至有人形容股市如同赌桌。 负责市场分析和预测的证券公司研究中心也面临困境，因为他们需要对报告的内容负责。资深的市场专家们如何看待当前的局势，又会给出怎样的预测呢？ 在首尔汝矣岛的总部，记者采访了新英证券研究中心长金学均。他在股市工作了30年，表示：“现在的市场是前所未有的。”他指出，尽管金融市场历史上有过类似的情况，但此次出现的现象是前所未见的。 然而，他认为这种极大的波动并不意味着市场危机。他解释说，人工智能（AI）这一新兴产业带来的增长预期与内存半导体特有的高波动性相结合，形成了一种自然的过程。他进一步指出：“高波动性是新常态。”他建议，与其努力预测市场方向，不如制定能够承受波动性的投资原则，最终的关键在于“耐心”。 “内存半导体历史上股价波动大” 金学均预测，未来高波动性仍将持续。他表示：“三星电子和SK海力士是走在AI前沿的关键企业，内存半导体的股价波动历史上一直较大。”他指出，这两家公司占据了市场总值的50%以上，因此它们的波动将直接影响KOSPI的走势。 当然，波动性并不总是让投资者感到愉快。它可能导致投资者因焦虑而追涨，或因恐惧而止损。然而，金学均强调，波动性本身不必被消极看待。他表示：“在上涨时，价格波动也会偏离平均水平，这也是金融市场所说的波动性，并不意味着好坏。” 最近，市场对半导体龙头股的调整引发了一些人对AI投资周期可能结束的担忧。然而，他认为半导体的结构性增长仍然有效。金学均指出：“SK海力士的股价在过去一年中上涨了近18倍，三星电子也上涨了7倍。”他表示：“如此大幅上涨的股票在调整时通常不会平稳下跌，现在的调整是一个自然过程。” 他还指出，当前内存半导体周期与过去的不同。由于长期供货合同（LTA）的扩大和AI投资的增加，企业的盈利能力比以往更强。金学均表示：“虽然现在有很多担忧，但与过去相比，长期供货合同的增加使得盈利减半的可能性不高。”他认为，企业在获得丰厚利润后也会进行股东回报，因此半导体行业不会崩溃，而是会反弹。不过，他补充道，市场的预期水平已经提高，因此“不会再像上半年那样迅速上涨”。 “目标股价的分歧是自然现象” 最近，围绕三星电子和SK海力士，证券公司对目标股价的预测出现了较大分歧。在股市如过山车般的剧烈波动中，分析师对业绩和估值的看法各异。根据FNGUIDE的数据，三星电子的目标股价最低为30万韩元，最高为65万韩元，证券公司之间的差距达到35万韩元。对此，投资者们质疑：“到底该相信谁的预测？” 然而，金学均对此持积极态度，认为这是健康市场的表现。他表示：“股票市场的生理是，必须有卖家才能有买家。如果我认为可以以更高的价格出售，为什么要低价出售呢？每个人都为自己做出决策，而这正是股票市场的运作方式。” 他进一步指出：“没有人能准确知道未来。”正因为存在不同的预测和逻辑，市场才得以形成。他特别提到：“如果分析师们都一致认为一切顺利，股价就不会形成。”他认为，在有人建议买入、有人建议卖出的情况下，投资者的选择形成了良好的生态。 此次三星电子和SK海力士的业绩发布后，证券公司预测的分歧最终源于对未来的不同看法。他强调：“这是自然现象，因此不应认为意见不合是异常。” “没有稳定的投资，唯有承受” 金学均向寻求“投资解决方案”的投资者建议，最重要的是用“能承受的资金”进行投资。他的哲学是，与其试图预测市场方向，不如制定能够承受波动性的投资原则。他表示：“稳定投资是不存在的。”他强调：“由于无法预知未来，用能承受波动的资金进行投资是绝对重要的。” 他还明确区分了投资与投机。他指出：“首先要购买合理的股票。”他解释说：“评估某项资产的合理价值，并相信以低于该价格的价格购买后会趋于价值的行为是投资，而基于‘会有人以更高的价格购买’的期待进行的行为则是投机。”因此，投资是关注企业的内在价值，而非短期价格波动的行为。 金学均还对股票的本质进行了阐述：“股票本质上并不是在低点买入、高点卖出的一场游戏，而是与企业‘合伙’。”他补充道：“在股票市场中，可能会出现各种情况，但本质上，能够承受波动的人才会赚钱。” 他引用了投资大师查理·芒格的话，表示：“股票市场是没有耐心的人财富转移给有耐心的人的地方。”他认为，长期来看，能够相信并等待优秀企业的人会获得良好的回报。 他还强调了投资者的心态。他表示：“讽刺的是，我们投资是为了致富，但如果不以富人的方式投资，就很难致富。”他比喻道：“就像棒球运动员想要打出本垒打时，肩膀过于紧绷会导致无法击中球一样，放松肩膀是必要的。” “下半年关注的事件包括英伟达、美联储利率、股东回报” 在接下来的四个月中，金学均认为，影响下半年股市的变量包括AI投资的持续性和美国的货币政策。他表示：“人们对AI的整体期待和担忧很大，黄仁勋首席执行官将给出什么样的指导非常重要。” 他接着提到：“其余的则是利率。”他认为：“如果美国联邦储备委员会采取强有力的紧缩政策，股价可能会受到调整。”不过，他指出，由于美国的通货膨胀压力并不过大，经济也没有过热，因此联邦储备委员会采取激进紧缩的可能性不大。 此外，他表示：“三星电子和SK海力士所获得的巨额利润如何用于股东也非常重要。”他补充道：“股东回报的实现程度及其强度将影响股价。” 最后，关于下半年KOSPI的展望，金学均表示：“无法确定目标值，只能判断市场是否被低估或高估。”他认为：“现在的价格似乎相当便宜。”不过，由于市场动力与上半年半导体主导市场的快速上涨有所不同，因此证券界对‘1万点’的预测是否会以相同速度展开，还需要进一步观察。 ※ 本报道经人工智能（AI）系统翻译与编辑。

中东地区的地缘政治风险缓解，推动韩国综合股价指数（KOSPI）上涨。由于美国与伊朗之间的和平谈判达成，投资者信心迅速改善，市场对KOSPI首次挑战9000点的期待不断升温。然而，本周即将召开的美国联邦公开市场委员会（FOMC）会议结果及未来的利率走向等主要宏观变量仍需保持警惕。 根据韩国交易所的数据，15日KOSPI指数收盘上涨422.36点（5.2%），报8545.98点。该指数一度上涨479.86点（5.91%），触及8603.48点。KOSPI在连续两日内启动了程序买入保护机制（买入保护）。 此次股市大幅上涨的主要原因是中东地区地缘政治不确定性的减轻。当天凌晨（韩国时间），美国总统唐纳德·特朗普通过社交媒体Truth Social宣布与伊朗达成和平协议。自2月28日美以对伊朗的空袭引发的冲突，经过106天，基本上宣告结束。双方同意在包括黎巴嫩在内的所有战线上停止军事行动，并于19日在瑞士正式签署和平谅解备忘录（MOU）。 和平协议的消息同时拉低了长期压制国内实体经济和股市的国际油价和韩元对美元汇率。15日，韩元对美元汇率因外资资金流入而下跌8.7元，报1511.1元；伦敦ICE期货交易所8月交割的布伦特原油期货和纽约商业交易所7月交割的西德克萨斯中质原油（WTI）期货价格也分别降至每桶83美元和80美元。 油价和汇率的稳定吸引了外资投资者的资金流入。当天，证券市场上外资净买入约1万亿韩元，推动了指数的上涨。 证券界认为，随着油价和汇率的稳定，KOSPI的中长期上行空间大幅打开。然而，在19日最终签署前，地缘政治的剩余变量以及本周末即将召开的6月FOMC会议等货币政策风险仍需警惕。以色列可能存在进一步的突发行动，且美联储的点阵图变化情景仍然存在。新英证券研究中心主任金学均表示：“虽然通胀压力减轻，但美联储主席的更换等将对未来的利率走向构成重要风险。”

“我们认同金融监管机构对资本市场体质改善的方向，但过于单一的监管标准将导致KOSDAQ市场的极端两极化。” 风险投资和初创企业行业对金融监管机构正在推进的资本市场改革方案表示警告，认为如果政府继续实施单一的监管政策，将可能导致不良企业被清除的同时，创新型企业也被迫退市，形成“上市退市的残酷现实”。 风险企业协会、韩国风险投资协会和韩国初创企业论坛等三家机构于15日下午2时在首尔汝矣岛召开了以“重振创新经济的资本市场”为主题的联合政策建议记者见面会。 在此次见面会上，行业代表传达了对金融监管机构近期推进的上市退市标准加强及资本市场改革方案所带来的严重担忧，并正式向金融监管机构提出了资本市场改革的五大政策建议。政策的主要内容包括：△KOSDAQ细分实施的延缓及重新审视 △对重复上市禁令的例外适用 △上市退市标准实施的延缓及标准的重新审视 △政策协商机制的常设化 △技术特例上市制度的补充等。 宋炳俊 风险企业协会会长指出，KOSDAQ市场内的“两极化加剧”和“序列化”现象正在加剧。政府正在推进的将KOSDAQ市场细分为“优质”和“标准”两个部分的方案就是一个典型例子。 宋炳俊 风险企业协会会长表示：“风险投资和初创企业行业认为，被纳入标准部分的企业将实际上被贴上‘劣质企业’的标签，这将产生负面影响。” 他还表示：“去年政府提出的‘KOSDAQ 3000时代’至今在现场的感受依然冷淡，应该不是继续加高监管的墙，而是要使KOSDAQ市场正常化，才能让所有国民共同成长。” 金学均 韩国风险投资协会会长也表示：“风险投资生态系统健康运作的关键在于资金的顺畅循环，”并指出：“如果风险资本在承担风险后未能及时回收并再投资，整个生态系统可能会崩溃。” 对于金融监管机构提出的“上市退市标准加强”，他呼吁更具体的延缓请求和标准的重新审视。他表示，虽然同意清除不良企业以恢复市场信任的初衷，但应全面延缓并重新审视明年（2027年1月1日）计划实施的“市值低于300亿韩元的企业退市”标准。 截至2026年4月底，KOSDAQ上市企业（1603家）中，具有风险投资背景的企业占79.5%（1274家），其市值占整体市值的81.1%。尤其在技术特例上市企业中，风险企业的比例接近89.8%。 在这样的结构下，仅凭市值、股价、资本侵蚀等当前的“定量指标”来施加退市标准，可能会导致前景光明的未来价值企业也被不公正地清算。已经接近标准的企业在市场上被贴上“上市退市风险企业”的标签，股价进一步下跌，资金链断裂，陷入恶性循环。 金在元 韩国初创企业论坛主席表示：“如果只重视退市和监管，急需资金的创新型初创企业将受到打击，”并强调：“大企业的拆分上市与初创企业的子公司上市必须明确区分。”

KOSPI指数在中东战争的影响下，仍在两个月内创下历史新高。分析认为，韩国股市已开始新的结构性上涨趋势。高盛和野村等国际投资银行预测KOSPI指数可能达到8000点。根据韩国交易所的数据，21日KOSPI指数上涨169.38点（2.72%），收于6388.47点，打破了2月27日创下的盘中历史最高点6347.41点和2月26日的收盘最高点6307.27点。外资和机构投资者是推动指数上涨的主要力量。当天外资净买入1.7472万亿韩元，机构净买入7960亿韩元，主要集中在半导体领域。KOSPI市值排名前两位的三星电子和SK海力士分别上涨2.1%和4.97%，收于21.9万韩元和122.4万韩元。特别是SK海力士在23日业绩发布前，首次收盘突破120万韩元。随着指数快速上涨，“借贷投资”也在急剧增加。根据金融投资协会的数据，截至20日，信用交易融资余额达到34.2592万亿韩元，创历史新高。其中，证券市场为23.6256万亿韩元，KOSDAQ市场为10.6336万亿韩元，超过了4月17日创下的34.0279万亿韩元的历史记录。专家们对当前的牛市持积极态度，但建议根据地缘政治因素进行战略调整。新英证券研究中心主任金学均表示：“指数上涨不仅是韩国的现象，而是全球趋势。中东问题只是现有上涨趋势中的短暂噪音。没有证据表明上涨趋势已结束，半导体市场和可控的物价等现有上涨逻辑仍然有效，预计上涨趋势将继续。”DB证券研究中心主任李炳健强调灵活应对外部因素。他表示：“虽然半导体等主导股未见下跌，市场前景良好，但根据谈判结果，不同股票可能受益或受损。需要密切关注外部因素的变化，并调整投资组合。”