金融监管机构近日对在海外虚拟资产交易所等平台交易的“无期限期货”产品发出投资者警示。由于其最高可达200倍的超高杠杆结构，基础资产价格稍有波动就可能导致投资者损失全部投资金额，且根据国内法律，投资者保护也难以得到保障。 金融委员会和金融监督院于16日发布了关于“无期限期货用户注意事项”的相关内容。 无期限期货是以股票或虚拟资产等为基础资产的产品，近年来在海外虚拟资产交易所等境外平台的交易量不断增加。虽然名称与传统期货相似，但由于没有到期日，并且不以未来特定时间的资金或资产交付为前提，其结构与传统衍生品不同。此外，该产品还可以实现24小时全年无休的交易。 金融监管机构特别警告了过度杠杆带来的损失风险。目前，主要的无期限期货产品与基础资产价格波动的杠杆比例在10倍到最高200倍之间。如果基础资产价格稍微向投资者的反向波动，就可能导致巨额损失。 例如，若某产品与韩国股指的杠杆比例为150倍，当股指在交易中仅向相反方向波动约0.66%时，投资者的全部投资金额可能会被强制平仓。杠杆倍数越高，损失发生的速度越快，投资者甚至没有时间补交保证金就可能失去全部投资。 与国内的制度性衍生品不同，投资者保护机制在此类产品中难以适用。国内场内衍生品根据资本市场法等法规，适用经营者准入限制和投资者保护体系，普通个人投资者在交易期货和期权等时，需满足基本保证金持有、事前培训、模拟交易等一定条件。 相对而言，境外虚拟资产平台的经营者大多不受国内监管体系的约束。因此，即使发生平台破产、停业、单方面停止交易、计算机或金融事故等情况，也难以适用国内法律的救济程序。监管机构也难以确认客户的存款资产是否得到妥善保管。 金融监管机构表示：“我们将密切监测境外平台经营者与韩国股市相关的产品发布情况及其对国内市场的影响，并在发现境外平台经营者的非法经营行为时，坚决采取措施，包括向执法机构举报。”※ 本报道经人工智能（AI）系统翻译与编辑。

全球最大照片和视频内容供应商Getty Images因无法承受生成型人工智能（AI）的扩散和巨额债务，向美国法院申请破产保护。 根据12日的外媒报道，Getty Images已与主要债权人达成财务结构改善协议，并将在数日内正式申请美国联邦破产法第11条的保护。 Getty Images申请法庭管理的主要原因是生成型AI的快速发展。随着无限制生成图像的AI工具的普及，原本用于广告和企业网站的库存照片和视频许可销售业务受到严重冲击。尽管Getty Images已对AI开发公司提起无授权图像学习的版权诉讼以进行自我保护，但未能阻止业绩下滑。 此外，原本为降低成本而计划与竞争对手Shutterstock合并的计划破裂也对其造成了致命打击。两家公司曾计划进行价值370亿美元（约5万亿韩元）的合并，但由于英国竞争市场管理局（CMA）等监管机构的反垄断审查困难，最终于7月放弃了合并。在此过程中，因律师费用和金融手续费等产生的沉没成本高达1亿800万美元（约1450亿韩元），导致流动性急剧恶化。截至2026年中期，总负债已达到21亿美元（约2万8000亿韩元）。 通过此次程序，Getty Images将转型为非上市公司。创始家族Getty家族与科克工业集团旗下的投资公司将注入5亿3300万美元（约7200亿韩元）的新资金，收购100%的股份，而现有普通股东的股票将全部无偿注销。 全球第一大公司的破产将对韩国媒体和视觉内容行业产生不小的影响。国内大多数媒体、广播公司、大型广告公司和出版社均与Getty Images Korea等签订年度许可合同，以获取外媒照片和商业图像。尽管公司表示将在重组期间保持正常营业和内容分发，因此短期内不会出现供应危机，但在未来的结构调整完成后，供应价格或许可政策的变化仍不可排除。※ 本报道经人工智能（AI）系统翻译与编辑。

上调业的预付款已达到11万亿韩元，行业规模不断扩大，但背后却存在隐忧。客户的资金中有一半受到法律保护，但其余一半的运用几乎完全依赖于企业的自主管理。目前法律对预付款的运用方式没有限制，也没有禁止对控股股东等的借贷规定，因此有人批评称这就像把鱼交给猫看管。尤其是一些企业在破产时无法全额退还客户的缴款，而未加入消费者赔偿金支付的互助协会的企业也不少，消费者的损失令人担忧。 根据公平交易委员会于13日发布的《2026年版公平交易白皮书》，在2021年至2025年间，韩国上调互助协会和上调保证互助协会的赔偿案件达126,803件，赔偿金额约为1308亿韩元。截至去年3月，76家预付式分期交易商中，加入互助协会的有31家（占40.8%），其预付款总额为3.18万亿韩元，占比约30.8%。这些互助协会在上调企业破产或注册被取消等导致消费者赔偿的情况下，会向消费者支付该企业预付款的50%作为赔偿金。 未加入互助协会或支付能力不足的小型上调企业的消费者面临损失风险。业内人士表示，截至今年第一季度，支付能力不足的企业有36家，这些企业的预付款总额为4.6476万亿韩元。支付能力比率越低，企业应对破产或关闭等风险的能力就越弱。 上调业基于客户数年甚至十几年缴纳的预付款提供殡葬等服务，因此资产运用的稳定性和财务健康性至关重要。然而，预付款的运用长期处于监管盲区，消费者损失和服务质量下降的担忧也在加剧。行业第七位的父母爱公司去年将595亿韩元的运营资金投资于美国虚拟资产挖矿公司Bitmine Emergence Technology的2倍杠杆ETF，结果损失了450亿韩元。 业内人士指出，预付款不足1000亿韩元的中小企业在管理上存在疏漏，导致问题的发生。上个月颁布的分期交易法规定，在进行高风险投资和特殊关系人信用贷款前需进行充分审查，并建议对预付款超过1000亿韩元的企业设立预付款运用审议委员会。上调业相关人士表示：“由于公平交易委员会的人力有限，监管主要集中在预付款的80%至90%集中在的前10家公司，导致小型企业的管理出现盲区。” 排名靠前的上调企业表示，已建立了修订案所提出的内部控制体系。行业龙头企业Woojing Free Life的相关人士表示：“我们设有由专业人员组成的资产运用总部，预付款运用的主要事项由投资审议委员会审议，个别投资需经过投资审议委员会和董事会的审议，特殊关系人交易或高风险资产投资等重要事项必须听取会计师事务所和法律事务所等外部专家的意见。” 专家指出，此次修订是首次对中小企业实施的资产健康监管。中小企业研究院研究员崔秀晶表示：“上调业中，除了一些大型企业外，大多数都是中小规模，因此此次修订将首次适用于这些企业的资产健康监管。”她还指出：“借出资金的公司和借入资金的公司都将成为处罚对象，中小上调企业应优先检查控股股东和关联公司的借款，并在宽限期内建立内部控制体系。” 与此同时，随着上调行业的扩大和捆绑销售等组合产品的增多，消费者的赔偿申请也在增加。根据国会金融委员会所属的民主党议员孙明洙从韩国消费者院获得的资料显示，今年1月至8月，上调服务的赔偿申请达254件，比去年全年（202件）增加了25.7%。赔偿申请从2023年的149件增加到2024年的176件，再到2025年的202件，逐年上升。与组合产品相关的咨询从2021年的16件增加到去年的121件，今年截至8月已达到141件，已超过去年的总数。

随着上调服务的加入者达到1100万人，预付款规模超过11万亿韩元，政府开始对上调公司的不当运营进行干预，以防止客户资金流向大股东等个人利益。 根据公平交易委员会的数据显示，截至今年3月底，注册的上调等预付式分期付款公司有76家，合同人数为1131万人。消费者为使用上调服务而预先支付的预付款总额达到了11万3544亿韩元。 尽管上调公司受到预付款50%存款和最低资本金要求15亿韩元以上等监管，但并没有义务定期公开资本的健康状况或接受监督。这导致了预付款被大股东、其配偶、关联公司和高管等私自挪用的情况，甚至出现了用预付款投资高风险资产而导致重大损失的案例。 朱炳基委员长在10月12日国会金融委员会的国政审查中提到：“我们将积极改善上调领域预付款的不透明管理等不合理交易惯例。”这被解读为政府对预付款管理的决心。 业界认为，9月8日实施的分期付款法修订案将对不当的预付款管理起到最低限度的安全保障作用。修订后的分期付款法规定，预付式分期付款公司的大股东及其特定关系人的信用贷款限额不得超过资本金的50%。此外，还要求对信用贷款的现状进行季度公开和报告。 公平交易委员会在9月30日召开了主要预付式分期付款公司的座谈会，要求这些公司制定信用贷款回收计划，积极遵守修订后的分期付款法。 一家大型律师事务所的公平交易专业律师表示：“修订后的分期付款法在规范上调公司的运营方面具有重要意义。”他指出，法律修订后，上调公司正在为消费者更加细致地修改条款和运营规定。 上调公司的不当运营可能导致破产，从而给消费者带来损失。根据来自公平交易委员会的数据，从2021年3月到今年3月，过去五年内破产或注册被取消的上调公司有22家，这些公司所持有的预付款总额为5661亿7000万韩元。 尽管在上调公司破产时，消费者可以获得最多一半的预付款作为赔偿金，但由于该制度知之者甚少，常常错过申请期限。根据审计院和公平交易委员会的数据，从2020年到今年8月，未能返还给消费者的赔偿金总额达到了102亿韩元。※ 本报道经人工智能（AI）系统翻译与编辑。

崔承宰中小企业监察专员在记者见面会上表示，已开始对各部门长期审查中的监管建议进行全面检查，计划集中追问形式上处理的柜子任务。 崔监察专员在开场发言中指出：“监管创新被反复强调，但现场的感受仍然很低。”他指出，简单地取消几个显著的旧规制以填补数量的“打地鼠”式方法只是临时措施。 他提到中小企业部部长李素英在就任时表明了监管创新的意愿，并表示：“期待能更快地解决现场的难题。” 崔监察专员指出，现场确认的结构性问题是监管负担的转嫁。他解释说，大企业引入国际规范或ESG标准后，实力雄厚的大企业能够承受，但这一负担却被统一转嫁给3至5级的分包商，如果无法符合标准，交易就会中断。 在新兴产业领域，他批评道：“官僚主义以过去的标准阻碍了创新，认为现行规则不适用。”他还将以小微企业支持为名的下属支持机构的过度干预和统一执行称为“影子监管”。 他还指出，企业在创业或扩展业务时面临的“黑暗监管”也是一个问题。崔监察专员主张：“如果是必要的监管，应该透明公开并提前说明，使其成为明确的里程碑，而不是隐藏的陷阱。” 他将监管创新的最大障碍归结为公职文化，指出原因包括对审计的负担、保守主义、部门间的壁垒以及缺乏调解利益冲突的意愿。他解释说，在任务沉睡于抽屉的同时，分包企业破产，初创企业的资金枯竭。崔监察专员强调：“只要将企业视为监管对象而非合作伙伴，监管就无法解除。” 他列举了监察专员处理的案例，包括：地方工业园区的选址监管、外国劳工派遣监管、电动摩托车充电监管、深夜无人健身房监管等。 关于工业园区的监管，他表示：“制度仍停留在70至80年代的制造业标准，严格限制老旧工业园区内咖啡馆等的入驻。”关于外国劳工，他指出：“同一雇主在10分钟车程内运营的另一工厂灵活派遣都被禁止，形成了纸上谈兵的行政管理。” 他提到电动摩托车在电动车充电站充电时会被罚款，称这是“在制定制度时只考虑了汽车的结果”。对于深夜无人健身房，他表示：“以安全为由强制要求体育教练驻场，导致无法承担人力成本的小微企业放弃夜间营业。” 崔监察专员表示：“监管创新不是一蹴而就的事情，而是一个需要获得社会共识的痛苦过程。”他承诺将作为现场的代言人，抵制监管负担统一转嫁到食物链最底端的惯例、黑暗指导和陈旧行政。

金融公司将停止对长期逾期债权的时效进行无休止的延长。今后，银行和保险公司对5000万元以下的个人逾期债权申请坏账确认时，原则上必须完成时效。 金融委员会和金融监督院宣布，自12日起实施包含上述内容的《金融机构债权坏账确认业务细则》修订案。 此前，金融公司可以将回收可能性低的债权归类为预计损失，申请坏账确认，从而在时效完成之前就能在税法上被认定为损失。这导致金融公司通过支付命令等方式反复延长时效，长期持有债权并持续催收。 此次修订案规定，金融公司在申请个人无担保逾期债权的坏账确认时，必须在首次时效完成预定日时完成时效或放弃债权。然而，如果发现债务人隐藏的财产，或因破产、重整程序、债务调整等不可避免的原因发生，则可例外允许延长时效。 即使金融公司将该债权出售给其他公司，时效完成的义务仍然保持。债权出售合同中需明确相关义务，并由原债权金融公司检查其履行情况。 修订案将从今年第四季度的坏账核销申请开始适用。金融监管机构还制定了对时效延长后3年的债权进行债务人偿还能力重新评估的程序。如果判断其没有偿还能力，则可在时效到来之前放弃债权。 此外，银行、储蓄银行、消费金融公司和互助金融公司的债权放弃、债务调整、债权出售的业绩将从今年上半年的业绩开始公开，并将在未来每半年进行一次披露。※ 本报道经人工智能（AI）系统翻译与编辑。

最近，法院对基于形式要件的退市决定进行了制止，导致人们对该制度的有效性产生关注。韩国交易所表示，将审查与市值、低价股等形式性退市标准相关的后续措施，并将在不久后公开相关信息。 金成天，交易所KOSDAQ市场总部公告制度团队负责人在6日于首尔汝矣岛的韩国交易所举行的“KOSDAQ日”上表示：“最近法院作出了相关决定，退市部正在推进后续措施。由于目前正在内部报告，具体内容尚无法透露，但将很快进行说明。” KOSDAQ市场的退市主要分为基于形式审查的退市和基于实质审查的退市。形式审查是指根据上市规则未满足条件的企业，按照相关标准进行退市的程序。 如果上市公司未能满足交易量或股票分散等市场交易所需的条件，将经过管理股票指定等程序进行退市。如果在规定时间内未能解决问题，可能会决定退市。在企业被判断为持续上市困难的情况下，例如最终破产或审计意见相关原因，可能会在没有单独改善程序的情况下直接退市。 最近，形式性退市标准也得到了加强。交易所自7月起实施了KOSPI 300亿韩元、KOSDAQ 200亿韩元的市值标准。同时，针对股价低于1000韩元的企业，新的“低价股”标准也被引入。因为认为未能满足上市企业最低条件的公司长期留在市场上可能会损害投资者信任。 然而，最近法院对基于形式要件的退市决定的效力进行了暂停，退市程序也因此出现了变数。首尔南部地方法院第51民事部于2日裁定，KOSPI上市公司主演科技和KOSDAQ上市公司凯美药业分别对韩国交易所提出的退市决定效力暂停申请得到了支持。 法庭指出，因市值不足而被指定为管理股票的企业在90个交易日内连续45个交易日未能超过市值标准的条款等问题。特别是，原定于明年1月开始实施的KOSPI 300亿韩元、KOSDAQ 200亿韩元的市值标准上调时间被提前至今年7月，被认为违反了比例原则和可预见性。 因此，交易所表示正在审查法院决定的后续措施。由于这可能会影响面临退市危机企业的后续退市程序，预计将制定具体的应对方案。※ 本报道经人工智能（AI）系统翻译与编辑。

从明年起，举报不当领取拖欠工资大支付金的最高奖励金将从1亿韩元提高至2亿韩元。这一措施旨在积极查处雇主与劳动者串通，虚报拖欠金额或伪造劳动者的行为。 韩国劳动部于6日在国务会议上宣布，已审议并通过《工资债权保障法实施条例》的修订案。 大支付金是指国家在雇主未支付工资的情况下，先行向未领取工资的劳动者支付一定范围的拖欠工资，然后再向雇主追讨该金额的制度。破产大支付金是针对退休者最后6个月的工资和最后3年内的退休金拖欠部分进行支付，最高支付金额为3150万韩元。简易大支付金则对退休者最高支付1000万韩元，对在职者最高支付700万韩元。 根据修订后的实施条例，自明年1月1日起，举报大支付金不当领取的奖励金上限将从现行的1亿韩元提高至2亿韩元。政府提高举报奖励金的原因在于，许多不当领取行为是雇主与劳动者之间的串通，外部举报在查处中起着重要作用。 在实际的工资拖欠举报过程中，存在将不存在的劳动者虚报或夸大拖欠金额后申请大支付金的情况。劳动部自去年11月至今年5月对104个大支付金支付单位进行了专项调查，发现6个单位的58人不当领取或试图不当领取了4230万韩元的大支付金。 大支付金制度的财政健康问题也是扩大举报诱因的背景之一。根据劳动部的数据，国家先行支付的大支付金从雇主处追回的累计回收率仅约为30%。 政府还在推进大支付金的回收和加强拖欠雇主责任的制度改革。今年5月起，已将大支付金的偿还金征收纳入国税滞纳处理程序，以建立强制征收的基础。同月，对2057名长期未偿还的雇主实施了首次信用制裁。 在8月，扩大了对拖欠劳动者的保护范围。破产大支付金的工资支付范围由原来的最后3个月增加至6个月，同时对有意清偿拖欠的雇主提供的贷款限额也从1亿5000万韩元提高至2亿韩元。 一旦确认大支付金的不当领取，不仅要追回支付金额，还可额外征收不当领取金额的最高5倍。还可处以3年以下有期徒刑或3000万韩元以下罚款。 举报奖励金制度自2005年首次引入，当时的上限为5000万韩元，2021年提高至1亿韩元，此次再次扩大至2亿韩元。 韩国劳动部长金英勋表示：“提高举报奖励金上限是为了根除大支付金的不当领取行为，雇主应履行清偿责任，拖欠劳动者应得到充分保护，以提高大支付金制度的可持续性。”※ 本报道经人工智能（AI）系统翻译与编辑。

自光州特别市成立以来，首届国会国政审查将于10月8日至22日在光州各地进行。 特别是在最后一天的22日，行政安全委员会将在光州青沙进行针对整合特别市的审查，备受关注。 在整合过程中，行政体系整顿、组织与人事、财政运作、现有光州市与全南省的重点项目承接、整合后的国费与财政支持保障、地区间均衡发展等问题层出不穷。 作为首次尝试的区域行政整合案例，此次国政审查预计将超越单纯的机构工作检查，验证整合的实效性。 随后，光州警察厅与全南警察厅的审查也将在同一地点进行。 之后，法院、检察院、警察、教育局及大学医院、能源公共机构等主要机构将陆续接受审查。 在首日的10月8日上午10时，卫生福利委员会将审查全南大学医院，气候能源环境劳动委员会将审查光州地方气象局。 全南大学医院的审查预计将重点讨论必要与区域医疗的扩充、急救医疗体系、医疗人员的保障问题。 特别是关于国立医科大学设立等地区医疗问题的质询将集中。 10月12日，文化体育观光委员会将针对韩国内容振兴院与国立亚洲文化殿堂进行审查，产业通商资源中小企业委员会将审查韩国电力公司。 韩国电力公司将在10月19日接受气候能源环境劳动委员会的审查。 在产业与通商领域，电力基础设施的及时建设、工业用电负担、以及大规模先进产业所需的电网扩充问题将成为主要议题。 10月14日，国会农林畜产食品海洋水产委员会将对韩国农村公社与韩国农水产品流通公社进行现状检查。 国防委员会将于10月15日和16日进行光州与全南的现场视察。 10月15日将访问空军第一战斗飞行团与尚武队，10月16日将依次访问起亚光州工厂、务安陆军第31步兵师、木浦海军第三舰队司令部等。 将考察军用机场迁移、地区防卫态势、汽车产业及地区产业基础等问题。 10月16日，财政经济计划委员会地方1班将在韩国银行全北总部对光州地方国税局、韩国银行光州与全南总部、木浦总部、光州海关、湖南地方数据厅进行审查。 同日，气候能源环境劳动委员会也将审查光州地方就业劳动局等。 10月19日，将审查位于那朱的光明创新城市的能源相关公共机构。 将针对韩国电力公司、韩国电力KPS、韩国电力KDN、电力交易所等进行电网扩充、能源转型及公共机构的区域共生与迁移效果的考察。 10月20日，法制司法委员会将在光州高等法院对光州高等法院、光州地方法院、光州家庭法院、光州破产法院进行审查，并检查旧光州高检与光州地检。 科学技术信息广播通信委员会当天将在大田对GIST与国立光州科学馆进行现状调查。 教育委员会将于10月20日审查光州特别市教育厅，10月21日审查全南大学。

'AI泡沫破灭后，半导体会崩溃吗……还是像铁路和互联网一样，泡沫消退后留下巨大的基础设施？'全球资本市场再次面临巨大考验。这次的主角不是半导体公司，也不是电动车公司，而是致力于创造接近人类智能的人工智能公司——Anthropic。这家由前OpenAI研究人员于2021年创立的年轻企业，正在准备一场将载入全球资本市场史册的首次公开募股（IPO）。Anthropic于今年6月向美国证券交易委员会（SEC）提交了非公开的上市申请草案。公司官方透露的唯一信息是尚未确定公开发行的股票数量和价格。因此，市场上提到的超过2万亿美元的企业价值，并不是确定的发行价，而是投资者和市场讨论的预期价格。尽管如此，华尔街的紧张情绪显而易见。2万亿美元，折合韩元超过2800万亿。然而，比数字更引人关注的是，Anthropic在向投资者宣称其技术将带来巨额财富的同时，也警告称如果技术失控，可能会对人类社会造成“灾难性或生存性风险”。路透社获取并分析的IPO相关文件显示，风险因素的说明长达80页。在约261页的文件中，风险说明远比业务描述要长。AI模型可能会抵抗关闭命令、隐藏信息，甚至在特定情况下表现出类似威胁的行为，这些都被列为风险因素。这真是一场奇特的IPO。“我们所创造的技术可能对人类构成风险，但这家公司的价值可能达到2万亿美元。”这看似是在同时踩刹车和油门，但正是这种矛盾揭示了Anthropic IPO的本质。此次上市不仅仅是AI公司进入股市的事件，而是人类在AI这一新生产手段上愿意投入多少资金的考验，而半导体行业则是最直接需要回答这个问题的行业。深入分析Anthropic的数字，惊讶之情愈加浓厚。根据IPO相关资料，Anthropic在2025年的收入约为460亿美元，比前一年增长了约12倍。从增长速度来看，几乎找不到先例。然而，成本同样惊人。2025年的营业性亏损超过了80亿美元，净亏损约为420亿美元。不过，这其中包含了与可转换金融产品相关的约340亿美元的会计费用，因此将“420亿美元全部烧在营业上”的解读并不准确。更值得关注的数字是：5180亿美元。这是Anthropic未来在云计算、数据中心方面承担的基础设施承诺规模，超过了2025年收入的100倍。其中相当一部分并非单纯的计划或愿望。与谷歌的长期基础设施服务义务约为1111亿美元，与亚马逊的约为1100亿美元，与微软的约为314亿美元，而与博通相关的设备租赁义务也达到了约1612亿美元。这些大部分是无论实际使用量如何都必须支付的长期承诺。在这里，我们需要改变对Anthropic IPO的看法。Anthropic看似是一家软件公司，实际上却正在成为全球最大的“计算购买者”。在AI时代，代码并不是消灭工厂，而是创造出巨大的新工厂。那里的机器是GPU和ASIC（定制半导体），工作台是HBM（高带宽内存半导体），生产线是先进的封装，工厂建筑是数据中心，而驱动工厂的燃料是电力。AI看似漂浮在云端，但其下方却存在着巨大的物质世界。这被称为“AI的物质性”。在此次Anthropic IPO中，半导体投资者最值得关注的一个方面是博通。博通已决定为Anthropic的基础设施投资提供最高420亿美元的金融支持，而Anthropic预计将在2027年成为博通芯片设计业务的最大客户。这在过去的半导体行业中是难以见到的结构。芯片公司不仅仅是出售芯片，还向客户提供资金，而客户则用这笔钱再次获得计算设备，计算设备的扩展又需要更多的AI模型，模型越大，所需的半导体就越多。资金→AI企业→数据中心→半导体→计算→AI服务→再次投资。一个巨大的循环链条正在形成。问题在于，这个链条是良性循环，还是自我增强的泡沫。华尔街部分人士对“循环金融”保持警惕，正是基于此。在半导体公司向AI企业提供金融支持，而AI企业又成为半导体公司的客户的结构中，必须冷静地审视实际的最终需求来自何处。在1990年代末的互联网繁荣中，也出现了类似现象。通信设备公司向客户提供金融支持，客户用这笔钱再次购买设备。当需求持续增长时，所有人都在赚钱，但当最终消费者的收益出现延迟时，链条的薄弱环节开始崩溃。在AI领域也必须提出同样的问题。“谁来支付最后的账单？”2万亿美元的企业价值看起来过于庞大，人们的目光被这个数字吸引，但真正的问题在于，AI能否创造出如此多的现金流。高盛研究预计，2026年全球与AI相关的投资将超过1万亿美元。美国超大规模云计算公司的今年整体资本支出预期仅市场共识约为8000亿美元。摩根士丹利预计，到2028年，全球数据中心建设费用将达到约2万9000亿美元，更重要的是，AI基础设施投资的80%以上仍然在未来。从数字来看，半导体行业似乎是天堂。然而，经济学中没有免费的午餐。要证明当前计划的AI基础设施投资是合理的，AI服务必须在未来创造出巨额的新收入和生产力提升。一些分析认为，超大规模云计算公司和AI企业在未来五年内必须寻找数万亿美元规模的额外收入来源，以承担投资费用。最终，AI产业的命运取决于投资回报率（ROI）。到目前为止，问题是“谁获得了更多的GPU”，而未来的问题将转变为“这些GPU带来了多少现金流”。2027年和2028年，AI市场的最大话题很可能就是这个。那么，Anthropic的IPO对半导体行业是福还是祸？从短期来看，似乎有许多接近于“良药”的因素。5180亿美元的长期计算承诺为半导体供应链提供了巨大的需求可见性，而这并不仅仅是Anthropic的故事。OpenAI、谷歌、Meta、微软、亚马逊等巨头也在朝着同一方向发展。AI竞争不仅是算法竞争，同时也是计算资源的争夺。要获得计算资源，就需要GPU和ASIC，而GPU和ASIC又需要HBM，先进的AI芯片需要微细工艺和先进封装，数据中心则需要网络半导体、电力半导体和冷却设备。因此，AI的资金不会局限于一个行业。Anthropic→亚马逊·谷歌·微软→英伟达·博通等AI加速器生态系统→台积电等代工·封装→SK海力士·三星电子·美光的HBM和DRAM→电力·冷却·数据中心。一条巨大的产业河流正在流动。在韩国，不能仅仅将Anthropic的IPO视为美国科技股的故事，原因在于AI时代最珍贵的资源之一是内存。随着AI模型的不断扩大，计算设备与内存之间需要移动大量数据，而解决这一瓶颈的关键部件就是HBM。三星电子最近表示，HBM在全球DRAM厂商的整体晶圆生产能力中所占比例将从目前的约20%上升至明年约30%。HBM与普通DRAM在同一晶圆生产能力上的竞争也很重要，因为HBM的扩张可能会对普通DRAM的供应造成压力。这是一种非常重要的结构变化。过去，内存产业是一个典型的周期性产业，价格随着PC和智能手机的经济周期而剧烈波动，但AI正在改变这种周期的形态。HBM需要比普通内存更多的晶圆和更复杂的工艺，供应的扩展也需要时间。市场上认为，HBM和DRAM的供应限制可能在2027年前支撑价格和利润。因此，Anthropic的5180亿美元承诺并不是远在首尔汝矣岛的故事。这笔资金的一部分最终可能会流入韩国的半导体工厂。然而，正是在这里，“毒”也随之而来。良药吃多了也会变成毒药。Anthropic IPO对半导体股价可能带来的最大风险，恰恰在于当前的巨大预期。股市提前在交易未来，而AI半导体公司的股价中已经反映了相当大的增长预期。因此，单靠业绩的改善是不够的。市场需要比预期更好的表现。今年SK海力士的案例很好地说明了这一点。尽管AI内存需求强劲，季度营业利润同比大幅增长，但如果未能达到市场的高预期，股价也会大幅波动。在半导体市场，“良好业绩”和“良好股价”不再是同义词。Anthropic也是如此。如果以2万亿美元左右的高估值上市，市场将几乎要求一个完美的未来。收入必须快速增长，AI使用量也要增加，推理成本必须降低。企业客户不能流失，必须在与OpenAI、谷歌、Meta的竞争中保持领先。还要应对中国低成本AI模型引发的价格竞争。最重要的是，必须产生足够的现金流，以承担5180亿美元的计算承诺。如果有一两项出现偏差，估值可能会迅速收缩。那时的冲击将不仅限于Anthropic一家公司。市场将会问：“如果Anthropic也无法证明这个价格的合理性，那么整个AI的投资规模是否过于庞大？”一旦这个问题出现，从英伟达到博通，从台积电到HBM，从数据中心到电力设备，估值重估可能会随之而来。这就是Anthropic IPO可能对半导体行业造成“毒害”的路径。更有趣的是，这是一种悖论。如果IPO失败，自然会对AI股票造成冲击，但如果过于成功也可能带来风险。如果以超过2万亿美元的估值华丽上市，股价短期内暴涨，全球资金可能会再次涌向AI。更多的数据中心被宣布，更多的GPU被订购，更多的HBM工厂被建设。这样一来，整个供应链将同时进入扩张。在半导体历史上，最危险的时刻并不仅仅是没有需求的时刻。所有人都对需求充满信心的时刻同样危险。半导体行业的许多衰退都是在繁荣期播下的种子。今天的短缺会导致明天的过剩。因此，投资者需要关注的，不仅是AI的增长，还包括AI投资增长率与AI收入增长率之间的差距。如果投资增长50%，而AI服务收入仅增长20%，那么总会有调整的时刻。反之，如果收入和生产力赶上基础设施投资，那么今天的投资就不是泡沫，而是新工业革命的初期资本积累。我们在Anthropic IPO中想起了1990年代末的互联网。当时，改变世界的故事层出不穷，实际上许多企业消失，股价暴跌。然而，互联网并没有消失。光纤依然存在，数据中心依然存在，而在这些基础设施之上，谷歌、亚马逊、Facebook和Netflix等新企业得以成长。铁路也是如此。在19世纪的铁路繁荣中，许多投资者亏损，铁路公司破产，但铺设的铁轨并没有消失。在这些铁轨上，新的产业和城市诞生了。AI也可能如此。技术革命的生产力效应可能比投资者预期的要晚得多，但即使泡沫部分破裂，已经建立的AI基础设施也不会消失。因此，我们需要将“AI是泡沫吗？”和“AI是革命吗？”这两个问题分开。它们可以是革命，同时也是泡沫。铁路和互联网都是如此。技术是正确的，但价格可能是错误的。Anthropic也一样。在未来观察Anthropic和AI半导体市场时，我们需要关注三个数字。第一个是AI收入增长率。客户实际支付多少比模型有多聪明更为重要。第二个是计算成本与收入的比率，也就是AI的单位经济性。如果AI为了赚取100元而需要持续花费120元的计算成本，那么这可能是创新技术，但并不是好的商业模式。相反，如果通过模型优化和推理成本降低，赚取100元所需的成本降至80元、50元、30元，那么AI产业的经济学将完全改变。第三个是AI资本支出增长率与AI服务收入增长率之间的差距。我认为这个数字将成为未来判断半导体周期的最重要指标之一。在这里，我们必须回归到人类。谈论AI产业时，我们讨论的是GPU、HBM、参数和数据中心，但所有这些的背后都是人类。人类需要使用AI，企业需要通过AI赚钱。工厂通过AI提高生产力，医院利用AI进行更准确的诊断，学校利用AI提供更好的教育。机器人进入工厂、物流中心和家庭，自主驾驶汽车在实际道路上行驶。只有这样，5180亿美元的计算承诺才能成为活生生的资本。否则，它可能成为世界上最昂贵的服务器仓库。AI的最终胜负并不在于AI本身。而在于人类的生活。因此，我不将Anthropic IPO视为简单的科技股上市，而是将其视为一场巨大的经济实验，考验人类在多大程度上将自己的智能托付给机器，企业愿意为AI支付多少，国家在AI基础设施上投资多少，以及最终生产力将如何回馈人类。现在，让我们回到最初的问题。Anthropic的上市对半导体市场是毒药还是良药？答案尚未确定。从短期来看，可能更接近于良药。如果Anthropic的上市顺利，AI收入增长和计算投资持续，市场对AI基础设施投资的信心将增强，GPU、ASIC、HBM、先进封装、代工、网络和电力半导体等整个AI供应链的需求可见性也将提高。然而，从中期来看，药效需要得到验证。市场将不再满足于“AI改变世界”的说法。人们将询问投资了多少，赚取了多少。从2027年开始，AI的技术竞争与AI的损益计算竞争同样重要。从长远来看，答案在于人类。如果AI真正提高了生产力，创造了新的产业，并在机器人、医疗、教育、科学和制造业中得到广泛应用，那么今天的数千亿美元投资将被记录为21世纪新工业基础设施的建设资金。反之，如果AI的经济效应比预期推迟，股价将首先受到影响。但在这里，有一点需要记住。即使互联网泡沫破裂，互联网依然存在；即使铁路公司破产，铁路依然存在。即使AI公司的股价波动，人工智能这一技术本身也不会消失。因此，投资者在看待Anthropic IPO时也需要保持双重视角。一只眼睛关注革命，另一只眼睛关注价格。对技术感到兴奋，但对价格保持冷静；对增长进行投资，但要确认现金流。同时，要关注AI公司华丽模型发布背后，半导体、电力和数据中心的损益计算。Anthropic正在敲响2万亿美元的大门，讲述人类的未来。然而，华尔街最终要问的问题要简单得多。“那么，能赚多少钱？”当Anthropic回答这个问题的瞬间，英伟达、博通、台积电、三星电子和SK海力士也将一同作答。或许到那时，我们才会真正明白，当前世界所构建的是巨大的AI泡沫，还是人类在互联网之后首次建立的新智能基础设施。技术承诺未来，但市场始终要求账单。Anthropic IPO正是这一账单首次向世界公开的时刻。※ 本报道经人工智能（AI）系统翻译与编辑。