最近，在国会金融委员会的国政审查中，卢森特区块的碎片投资场外交易所预备许可未获通过的问题以及科斯达克上市废止政策引起了关注。这让我想起了汉娜·阿伦特（Hannah Arendt，1906~1975）的《耶路撒冷的艾希曼》（Eichmann in Jerusalem）。这本书于1963年首次出版，次年出版了增补版，并在2006年由金善旭教授翻译引入国内。在像最近这样的时刻，问问韩国的行政和制度走向何方，其意义显得更加深刻。 出生于德国的犹太政治哲学家阿伦特深入探讨了20世纪人类所经历的极权主义与人类自由、政治责任的问题。在观看了参与纳粹德国对犹太人屠杀的阿道夫·艾希曼在耶路撒冷的审判后，她得出了人类的恶并不一定源于特殊的仇恨或疯狂的洞察。她提出的著名概念便是“恶的平庸性”。 阿伦特所关注的是艾希曼所展现出的思考与判断的缺失。他强调自己执行命令和遵循组织规则的事实，但未能展示出对这些命令对人类所带来的结果以及自己行为的正当性进行判断的能力。对阿伦特而言，重要的并不是实施恶行的人拥有普通的外表和日常的语言，而是人类在放弃独立思考和从他人角度进行判断时可能导致的危险后果。 当然，阿伦特对人类罪行的讨论无法与当今的金融行政在同一层面上进行比较。历史悲剧的性质和责任的重量显然不同。然而，她的哲学所提出的问题，即仅凭遵守规则是否可以免除个人和组织的道德判断与责任，至今仍然有效。 法律是否得到遵守？程序是否得到遵循？是否违反了规定？行政机构在做出任何决定时必须确认这些问题。然而，这些问题并不能止步于此。该决定是为了谁？给予了谁机会，又剥夺了谁的机会？制度的目的是否得以实现？而由此产生的损害和社会成本又由谁来承担？ 程序的正当性是行政的起点，而非终点。即使是基于法律的权力行使，如果结果损害了制度的原本目的，行政也应当自我反思。 我想将这个问题抛给现在的韩国金融行政。 在10月8日国会政务委员会的金融委员会国政审查中，房地产碎片投资初创企业卢森特区块的预备许可未获通过的问题再次成为了各党议员质询的焦点。卢森特区块是在政府的金融监管沙盒下开拓房地产碎片投资市场的企业。碎片投资是一种金融创新形式，使多个投资者能够共同投资于高价房地产、音源、飞机引擎等传统上仅限于少数资产阶级或专业投资者接触的资产。 自2018年成立以来，卢森特区块不断发展相关商业模式，并在政府允许的实证特例下运营。根据公司提供的信息和媒体报道，卢森特区块在数年内吸引了超过350亿韩元的投资，拥有约50万名用户，并在累计发行和公开300亿韩元规模的碎片投资产品的过程中，未发生重大金融事故。 这些业绩并非简单的数字。它们展示了新的金融服务在实际市场中的运作能力、消费者的接受度以及相关技术和运营体系在现实中的验证程度。尤其是在监管严格的金融行业，初创企业能够在政府的实证制度下持续经营数年，这本身就是重要的经验资产。 然而，在2月13日金融委员会的碎片投资场外交易所预备许可决定中，卢森特区块未能获批。取而代之的是由NXT财团主导的NextTrade和由韩国交易所主导的KDX获得了预备许可。曾参与政府允许的实验并开拓市场的企业，在正式制度化的门槛前被排除在外。 在这里，金融当局的解释也需要仔细审视。金融委员会表示，根据2025年9月公开的许可运营方案和审查标准，外部评估委员会进行了评估，并选择了得分较高的两家企业。实际评估分数为NXT财团750分、KDX 725分、卢森特区块653分。金融当局指出，卢森特区块在自有资本规模、资金筹措计划、长期商业战略、内部控制和治理结构等方面存在问题。 在金融行业中，资本健全性、投资者保护和防止利益冲突的体系的重要性毋庸置疑。即使是新的市场，也不能轻视金融事故的风险，也不能主张适用低于现有金融机构的安全标准。金融委员会关于参与监管沙盒并不自动保证正式许可的解释也应当在法律和制度上得到尊重。 然而，问题的本质在于其他地方。 如果政府允许进行创新实验，那么在将实验成果和经验与正式制度连接的过程中，也应当进行合理的评估。 在资本实力和组织规模上落后于大型金融机构的初创企业，如何在与现有金融机构相同的方式竞争时，数年的实证经验和市场开拓成果应当得到怎样的认可？如果在商业计划和治理结构上存在不足，是否应当提供足够的补救机会？如果政府为确认实验的成功可能性而设立的制度，反而威胁到参与实验企业的生存，这是否符合制度的初衷？ 更值得关注的是限制许可企业数量的决定。金融委员会主席李亿权在国政审查中解释称，这是基于市场情况和效率的政策判断。那么，两个企业的数量对市场的稳定性和投资者保护带来了什么效果？如果超过三个企业会产生什么风险？限制新进入者所获得的公共利益与失去的创新机会又是什么？这些都需要更具体的解释。 在金融市场上，无限制的竞争并不总是可取的。在交易量不足的初期市场中，交易所过于分散可能会导致流动性和价格形成的问题。然而，当以市场效率为理由限制进入时，这种限制必须保持在必要的范围内。限制竞争的政策需要更高水平的解释责任。 在此次国政审查中，围绕金融创新支持特别法第21条的程序也引发了争议。一些议员指出，考虑实证成果的许可相关审查程序并未得到充分利用，而金融委员会则表示该程序并非强制性。这并不意味着立即确认了违法性。需要对法律的文字、制度的初衷和适用条件进行判断。然而，法律上并非义务的解释与政策上理想选择的解释是两个不同的层面，不应被忽视。 在国政审查中，卢森特区块的代表许世英所要求的并不是无条件推翻既定决定或自动授予许可，而是希望能够按照正式程序重新审查并获得市场竞争的机会。李亿权主席也强调了程序的公正性，并表示将根据市场形成情况考虑增加许可的可能性。尽管是迟来的举措，但为重新挑战留出了空间，这一点值得肯定。 现在需要的不是模糊的可能性，而是具体的制度。应明确审查额外许可的时机和判断标准，并公开如何评估现有实证企业的成果。还应提供补充不足的自有资本或治理结构的路径。以保护创新企业为名义而给予特定企业特权是不可取的，但也应避免创新企业连合理的重新挑战机会都无法获得的情况。 监管沙盒并不是为了将创新企业锁在政府的实验室中而设立的制度。它是为了将实验中确认的可能性与市场制度连接而设立的制度。如果这种连接被切断，那么下一个创业者还会相信政府并愿意冒险吗？创业者相信政府的承诺，劝说投资者并招聘员工。制度的可预测性虽然不会在企业的财务报表中体现，但却是推动企业家精神的重要社会资本。 更广泛地看，这个问题与国家对金融创新的哲学相关。世界各国正在围绕人工智能、区块链、代币证券和数字资产等新金融秩序进行准备。在这些行业中，拥有新想法的企业往往比现有的大企业更早发现市场。大型金融机构的资本和可信度固然重要，但初创企业的实验精神和市场开拓能力同样是国家竞争力的核心资产。 如果创新始于小企业，而制度化则是大企业的责任，那么韩国金融市场可能会收获创新的果实，但却可能失去创新的种子。 在上市废止政策中也提出了类似的问题。 金融委员会于今年2月12日发布了针对不良企业快速而严格退出的上市废止改革方案，并于5月13日批准了相关的韩国交易所上市规则修订。因此，从今年7月1日起，科斯达克市场的市值相关上市废止标准提高至200亿韩元，明年1月1日起将提升至300亿韩元。科斯比市场同样从今年7月起提高至300亿韩元，明年1月起提高至500亿韩元。 政府不仅设立了市值标准，还新设了对股价低于1000韩元的所谓“便士股”的上市废止条件，并加强了对完全资本亏损和信息披露违规的监管。此举旨在迅速清理不良企业，提高资本市场的信任度，保护投资者。 否定这些政策必要性本身并不容易。反复出现会计舞弊或向投资者提供虚假信息的企业，以及无法持续正常经营的企业，若在市场上无期限存在，反而会对诚实的企业和投资者造成损害。维持上市地位而损害市场信任的行为应当受到严厉的责任追究。 然而，不良企业的退出与小企业的退出并不是同一概念。 企业的市值是市场对该企业所赋予的评估的重要指标。然而，市值并不能全面解释企业的技术能力、未来成长性、持有专利、现金流、商业结构改善的可能性。尤其是需要长期投资的生物、先进材料和人工智能相关企业，可能因短期业绩不佳或市场环境变化而导致企业价值大幅波动。 仅凭市值低这一事实便断定该企业在社会上是不必要的或无法恢复的不良企业，是不合理的。反之，单凭技术能力的主张也不能免除上市企业的义务。关键在于对企业的实质健全性和恢复可能性进行精细判断。 更重要的是，此次政策将原定按年度提高的市值标准提前至半年。企业可能根据原定计划制定了资本扩充、商业结构调整和投资引进的计划。在这种情况下，若提前实施监管，则必须充分解释其必要性、预期的副作用以及企业应对的时间。 最近，法院的裁定也正是与此相关。 10月2日，首尔南部地方法院第51民事部裁定，科斯比上市公司主演科技和科斯达克上市公司凯美药业分别对韩国交易所提起的上市废止决定效力停止的临时申请予以支持。根据报道的裁定理由，法庭质疑加强的市值标准的适用、恢复条件和实施时机的提前是否损害了企业的可预测性和比例原则。 这一临时裁定并未宣告上市废止制度整体违法。这是对个别案件的暂时司法判断，未来仍有本案判断或制度补充的可能。然而，法院对政策执行方式的制动，金融当局不应轻易对待。 国家可以加强监管，但如何以何种速度和方式实施这些监管是两个不同的问题。政策的目的虽然正当，但手段过于激进则可能引发问题。法治并非仅靠法律的存在而完成，而是要求在限制国民和企业权利时保持必要的范围和均衡。 尤其是在上市废止过程中，企业所承受的负担不仅仅是失去在股票市场交易的资格。管理项目的指定或上市废止风险一旦被知晓，金融机构的信用评估可能会发生变化，交易方可能重新审视合同，投资者可能急于收回资金。新的投资引进将更加困难，优秀人才的流失可能性也会增加。 企业在努力复苏的时刻，上市废止风险本身可能降低复苏的可能性，形成恶性循环。一旦在市场上被贴上不良企业的标签，恢复名誉需要相当的时间和成本。 因此，上市废止政策需要同时具备严格性和精细性。对会计舞弊或故意信息披露违规等直接损害市场信任的行为应当果断处理。然而，对于市值暂时降低的企业，则需要有综合考虑财务健全性、经营持续性、技术能力和恢复可能性的机制。 投资者保护并非仅通过上市废止这一结果来实现。放任企业的不良行为也会对投资者造成损害，但在没有充分恢复机会和可预测程序的情况下急于退出，也可能给现有股东带来巨大的损失。真正的投资者保护在于在严格清理不良企业的同时，尽量减少在此过程中产生的不必要损害。 在这里，我们可以联想到朝鲜的世宗大王。 在解释世宗的治国哲学时，常常引用“施仁发政”这句话。意指以仁爱施行政治，概括了儒家的王道政治和爱民思想。将其理解为世宗的特定言论不如理解为他所追求的政治精神更为恰当。 世宗之所以被评价为伟大的君主，并不仅仅因为他创造了许多优秀的制度。他在制定制度之前，关注百姓的生活，试图确认制度在现实中的运作情况。治国的目的并非彰显王权，而是稳定百姓的生活，巩固国家的基础。 一个典型的例子是围绕公法（贡法）的讨论。世宗在改革土地税收标准时，并未仅仅听取朝廷大臣的意见。1430年，他进行了广泛的意见调查，之后经过赞成与反对的争论、地区试点实施和制度补充，推进了改革。当税制的原则与百姓的现实发生冲突时，他花费了很长时间来缩小这一差距。 世宗的公法改革并不意味着所有百姓都获得了完美的结果。在当时，利益冲突和制度的局限性依然存在。然而，重要的是国家在行使征税权时，关注承担负担的百姓的处境，并对制度的实施保持谨慎。 世宗的爱民政治并非无条件地给予百姓好处的施惠性统治。它是基于百姓是国家根本的民本意识，试图将国家的制度与百姓的生活连接起来的政治。训民正音的创制也与希望让在文字生活中被边缘化的百姓能够表达自己意愿的意识相呼应。 今天的民主共和国行政与王朝时代的统治根本不同。国民不是君主需要保护的对象，而是主权者，行政权应在法律和民主的监督下行使。然而，国家权力存在的原则是为了国民的生活，这一原则超越时代值得深思。 如果阿伦特追究人类自我思考和判断的责任，那么在世宗的政治中，我们可以得到权力行使者应关注受其影响者生活的教训。 这两种思想虽然出发于不同的时代和文明，但今天对行政提出了重要的问题。 阿伦特问道：你是否自我思考和判断？ 世宗的爱民精神问道：你的决定考虑了百姓的生活多少？ 现代民主主义则提出了另一个问题：你是否准备好对这一决定向国民充分解释并承担责任？ 这三条问题应成为韩国金融行政的原则。 在卢森特区块问题上，金融当局不仅要重复程序的合法性，还应审视创新金融制度的原本目的是否得以实现。实证企业在正式制度化过程中是否获得了充分的竞争机会，评估大型金融机构与初创企业特性的标准是否合理，是否存在通过额外许可促进市场竞争与创新的空间。 在上市废止政策中，应在资本市场净化的目标与企业的可预测性、投资者的财产权保护之间找到平衡。应迅速清理市场上应当退出的企业，但也应精心设计制度，以确保可恢复的企业不会因暂时的市场评估而失去生存机会。 为此，金融行政至少需要三个原则。 第一是思考的行政。应不断质疑法律和规定为何制定，以及其旨在实现何种公共利益，而不仅仅是机械地应用这些规定。遵循程序的解释固然重要，但仅凭此并不能证明政策的合理性。 第二是倾听的行政。应充分听取受政策影响的企业、投资者、员工和专家的意见，关注制度可能产生的意外副作用。倾听并非放弃政策或无条件接受特定利益相关者的要求，而是基于更准确的信息做出更好的决策的过程。 第三是负责任的行政。如果政策的结果与初衷不同，应分析原因并进行必要的修正。修正政策并不是行政权威的崩溃。相反，承认错误并改善制度的能力，才是成熟国家的权威所在。 今天的韩国正处于一个重要的转折点，需要围绕人工智能、半导体、生物、机器人和数字金融等领域创造新的增长动力。在这些行业中，国家的竞争力并不来自于政府对所有答案的信任，而是来自于为民间的创造力和企业家精神提供自由挑战的制度性信任。 政府应当是市场的裁判，同时也是公平竞争场的设计者。虽然不能保证特定企业的胜利，但有责任为所有人提供合理竞争的机会。应保护投资者，但在保护的名义下不应无谓地抑制创新的可能性。 在金融行政中，最需要警惕的是那种认为只要按照规定做出决定就无需再思考的态度。这种态度可能使行政看起来高效，但有时会在政策目标与现实结果之间造成深刻的鸿沟。 我不想将阿伦特的“恶的平庸性”用作对当今金融官僚的道德烙印。相反，我希望将其视为一个警告，提醒每个人在组织和规则中可能停止自己的判断。正因为尊重公职人员的专业性和诚实性，更应要求他们具备独立判断和负责任的解释能力。 国家的权力是为了保护国民的自由和维护共同体的秩序而存在的。然而，行使权力的事实本身并不意味着政策的成功。重要的是通过这一权力保护了什么，又损害了什么。 如果金融委员会在卢森特区块问题上具体化重新挑战的路径，并认真审视上市废止政策中法院提出的比例性和可预测性问题，那么这将不仅仅是政策修正的意义。它将成为韩国金融行政超越程序中心的官僚主义，朝着创新与责任、公正与信任共同追求的方向演变的证据。 人类创造制度，但制度又改变人类的生活。好的制度拓宽人类的可能性，而坏的制度则阻碍这种可能性。因此，设计制度的人始终应关注制度尽头的人类。 企业并非仅以数字存在。它们背后有开发新技术的研究人员、梦想未来的创业者、负责家庭生计的员工，以及愿意冒险投资的股东。金融行政无法满足他们的所有要求，但至少不应忘记他们的生活和未来受到政策影响的事实。 这就是尊重人类的行政，培养创新文化的行政，以及实现经济和社会可持续增长的行政。 我希望行政不止于程序的公正。应不断验证结果的正当性，倾听现实的声音，同时在发现错误设计时具备修正的勇气。 汉娜·阿伦特给我们的警示是对不思考的人类的警告，而世宗今天传达给我们的则是关注百姓生活的政治的重要性。当现代民主共和国所要求的法治与责任原则加以结合时，国家的权力才能获得国民的信任。 韩国的未来并非由政府批准的企业数量或市场上退出的企业数量决定。勇于挑战的企业家的勇气、保障公平竞争的制度、能够纠正错误判断的国家的成熟度，才是决定韩国未来的关键。 如果国家鼓励创新，就必须为创新企业的成长开辟道路。如果国家清理市场，就必须具备拯救可恢复企业的智慧。 阿伦特的思考与世宗的爱民政治交汇之处，正是我们所追求的金融行政哲学。 法律虽冷，但行政应当思考。原则虽严格，但政策应当面向人类。 而一个公正的国家，必须不断质疑其规定是否为人类的自由与尊严、共同体的未来而正确运作。 这就是尊重真理与正义、自由的韩国金融行政之路。※ 本报道经人工智能（AI）系统翻译与编辑。

中国广东省深圳，半个世纪前还是一个偏远的乡村小镇。如今，摩天大楼林立，全球信息技术（IT）企业以及电动车、 batteries、无人机企业汇聚于此，深圳已成为中国最具活力的城市之一。 然而，在1978年中国改革开放之前，深圳的面貌截然不同。当时的深圳是与香港接壤的小渔村。如今的深圳这座大城市形成之前，这里是宝安区的一部分，四处散布着农田、小村庄和渔村。 深圳紧邻香港。改革开放之前，香港对中国大陆的人来说，简直是“另一个世界”。经济上远比大陆富裕，是与外部世界连接的窗口。因此，许多人试图越过边界前往香港。特别是从1950年代到1970年代，深圳地区几乎是大陆人逃往香港的最后关口。 越过边界是一项冒着生命危险的事情。人们在夜间躲避铁丝网逃跑，或是渡海前往香港。许多人被抓住，甚至有些人失去了生命。如今被称为全球创新城市的深圳，曾有着“逃往香港的通道”的黑暗历史。当时，深圳的位置是社会主义中国与资本主义香港的交界线。 深圳的命运在1980年发生了改变。当时，中国最高领导人邓小平推动改革开放，选择这个落后的边缘地区作为中国的实验场。1980年8月26日，中国全国人民代表大会常务委员会将深圳指定为经济特区。深圳成为中国第一个经济特区，成为中国接受资本主义市场经济和技术、资本的“窗口”。 资本从香港涌入，企业和技术也随之而来。利用廉价劳动力和广阔土地，深圳迅速建立起玩具、纺织、电子产品等生产工厂。随着香港企业将生产基地迁至深圳，边界不再是“必须跨越的线”，而是“进行商业往来的道路”。 资金和人流不断涌入。1980年，深圳的国内生产总值（GDP）仅为2亿7000万人民币（约549亿元）。但到1990年，这一数字增长至171亿6700万人民币，经济规模在10年内扩大了约60倍。人口也从1980年的约33万激增至1990年的约168万，几乎形成了一座全新的城市。 全球企业也相继诞生。1987年，后来成为中国代表性企业的华为在深圳成立。当时，华为只是一个销售香港企业通信设备的小代理商，但通过投资研发，逐渐成长为通信设备企业，如今已发展为涵盖通信、半导体、人工智能、电动车、智能手机等领域的全球大企业。 1995年，王传福在深圳创办了电池公司比亚迪。起初，比亚迪并非汽车企业，而是专注于充电电池。随后，比亚迪通过生产手机电池等产品而发展，2003年进入汽车行业，现在已转型为电动车和电池的代表企业。 1998年，马化腾等人在深圳创办了腾讯。次年推出的QQ即时通讯软件成为中国互联网时代的象征。在曾经是渔村的深圳，出现了改变中国人在线生活的互联网企业。 2006年，一位往返于香港和深圳的年轻大学生弗兰克·王创立了大疆（DJI）。大疆从大学宿舍起步，创造了无人机这一新市场。公司自身也将深圳视为易于获取供应链、原材料和年轻技术人才的基础。目前，大疆已成为全球无人机行业的领军企业。 此外，平安保险、招商银行、顺丰、立讯精密、中兴通讯、传音等也是深圳的代表性企业。 2025年，深圳的GDP达到3万8731亿人民币，相当于1980年的约1万4345倍。深圳的GDP与奥地利、泰国、越南等国相当。深圳的常住人口约为1824万，外贸规模达到4万5000亿人民币。在中国大陆城市中，深圳的出口规模已连续33年位居第一。 更有趣的是，深圳的变化仍在继续。从工厂起步的深圳已成为电子产品制造基地，电子产业向互联网和通信产业扩展，进一步向人工智能、新能源、无人机、机器人等高科技产业发展。深圳的创新吸引着全球的企业、投资者、技术人员和创业者。※ 本报道经人工智能（AI）系统翻译与编辑。

随着半导体股价的波动，投资于单一股票杠杆的投资者面临的痛苦加剧，尤其是被“3000万元规则”束缚的小额投资者的不满日益增加。市场人士指出，政府的行政便利性一刀切的监管既无法保护现有投资者，也无法有效管理风险。在缺乏现金动员能力的小额投资者被剥夺了平仓机会的情况下，只有相对拥有现金的投资者能够新进，进一步巩固了不平等的市场结构。 根据证券业界的消息，小额投资者对政府在7月推出的单一股票杠杆产品投资监管表示不满。每天上午9点，约3000名投资者聚集在三星电子·SK海力士杠杆的KakaoTalk公开聊天群中，竞争性地发布“ -80%”、“ -85%”、“ -97%”等数字，显示他们的收益率。SK海力士杠杆投资者A表示：“政府在半导体高点时推出杠杆产品，结果一旦投机过热，现在没有3000万元现金就连水都喝不到。”他还表示：“在投资资金已经下跌75%的情况下，无法再进行追加买入，实际上是在逼迫小额投资者确认损失。” 政府在7月发布的单一股票杠杆产品（ETF·ETN）补充方案中，将杠杆产品的基本存款金额从1000万元提高至3000万元，并规定在计算基本存款时，市值70%范围内的股票·ETF（不包括杠杆ETF）·债券等替代证券的价值不被认可。预计到11月，交易数量单位也将从原来的1单位（暂定）扩大到20单位。目前市场上交易的单一股票杠杆中，跌幅最大的“KODEX SK海力士单一股票杠杆”在10月2日的收盘价（11555韩元）基础上较高点下跌了74%，而“TIGER三星电子单一股票杠杆”则下跌了59.9%。 杠杆产品追踪的是每日收益率的两倍，而非累计收益率。因此，当股价横盘或反复波动时，投资者不得不经历资产价值被削减的“负复利效应”。由于产品结构在长期持有时不利，投资者在高点被套牢，若不积极利用波动降低平均成本，想要逃脱就变得困难。 一位要求匿名的投资者表示：“我在5月首次投资时就已经被套牢，替代证券的担保价值也不被认可，只有持有超过3000万元的现金才能进行额外交易，这剥夺了现金创造能力不足的小额投资者降低买入成本的机会。”他还指出：“杠杆产品就像房地产一样，只有现金富人才能捡漏。”他补充说：“现有投资者已经暴露在该产品的风险中，而新投资者的入场门槛却被提高，恶性循环在不断重复。” 另一位投资者也表示：“已经遭受产品问题的现有投资者没有额外的能力进行买入，而从未投资过的人只需拥有3000万元现金就能新进，这是一种矛盾的情况。”他认为：“应该允许现有投资者在持有金额的一定部分进行追加买入。”同时，他指出：“承认产品引入失败的责任，却提出一刀切的金额监管，显然是过于行政便利的想法。” 投资者在试图强行恢复杠杆损失的过程中，正逐渐转向没有监管的海外杠杆投资或非法引导群体，这也是一个问题。根据韩国结算院的数据，在杠杆监管实施后（从7月31日至8月19日），韩国投资者对SOXL（美国半导体3倍杠杆ETF）的买入·卖出结算金额达654亿4357万美元（约9万1191亿韩元），占海外股票前50名中的34.4%。这一比例较监管前的30.6%上升了3.8个百分点。同期，国内16种单一股票杠杆的交易金额则急剧下降至1万690亿韩元，降幅达90.8%。这表明，监管并没有消除杠杆需求，而是转向了海外杠杆。 政府虽然意识到这些担忧，但表示不会对杠杆产品的安全方案进行进一步审查。金融委员会相关人士表示：“杠杆产品的安全方案旨在减少市场波动性，实现稳定，并不考虑为现有投资者提供额外的安全方案。”※ 本报道经人工智能（AI）系统翻译与编辑。

韩国证券结算所启动了一项活动，旨在为投资者找回未领取的实物股权收益，金额约为451亿韩元，涉及股票232万股。 该活动将从10月6日持续到11月30日，为期8周。实物股权收益是指投资者在证券公司提取实物股票后，未在股东名册关闭之前进行名义变更而产生的股息、股息股票和无偿股票等收益。 截至今年9月底，韩国证券结算所管理的实物股权收益总额约为451亿韩元，涉及股票约232万股。其中，包含来自市民金融振兴院的286亿韩元捐款。 自2018年以来，韩国证券结算所每年都会开展实物股权收益找回活动。在过去五年中，通过该活动返还给实物股东的收益包括80,300股股票和约453亿韩元的现金。 此次活动是韩国证券结算所与国内证券公司合作，旨在提高投资者对实物股权收益的关注，并支持他们找回未领取的财产。韩国证券结算所将向各证券公司提供过去通过该证券公司发行的实物股权相关信息，证券公司则将指导投资者确认实物股权收益并申请返还。 特别是今年，NH投资证券、未来资产证券、KB证券和三星证券四家证券公司参与了此次活动，并将加强宣传。这些证券公司是根据过去十年内实物股票发行规模和实物股权收益返还业绩进行选择的，活动期间将通过自身的线上和线下渠道集中宣传实物股权收益的查询和返还方法。 已提取实物股票但未进行名义变更的投资者，可以通过韩国证券结算所官网的‘实物股权收益查询服务’确认是否有未支付的实物股权收益。 如果已经将实物股票返还给证券公司或重新存入，则可以通过该证券公司申请返还实物股权收益。如果直接持有实物股票，则需根据该股票的电子登记情况进行相应的返还程序。 韩国证券结算所表示：“通过此次活动，我们将加强与证券公司的合作，促进投资者找回被遗忘的金融资产，持续努力保护国民的宝贵财产权。”※ 本报道经人工智能（AI）系统翻译与编辑。

韩元兑美元汇率小幅下跌至1340韩元区间。 截至上午9时15分，首尔外汇市场上，韩元兑美元汇率为1342.8韩元。当天上午6时的汇率较前一交易日的收盘价（1344.00韩元）下跌1.6韩元，报1342.4韩元。 尽管美国国债利率上升，美元走强，但汇率却出现小幅下跌。前一晚，美国10年期国债利率一度攀升至5.347%，创下2002年4月3日以来的最高水平。30年期国债利率也一度达到5.702%，为2002年5月以来的最高点。 美元同样表现强劲。美元指数较主要六种货币上涨0.25%，报102.136。 纽约股市全线飘红。道琼斯工业平均指数较前一交易日上涨90.94点（0.18%），收于51267.90点。 标准普尔500指数上涨51.23点（0.66%），收于7773.95点；纳斯达克综合指数上涨286.45点（1.05%），收于27477.31点。 国际油价因供应担忧缓解而下跌。12月交货的布伦特原油下跌1.89%，报每桶100.32美元；11月交货的西德克萨斯中质原油（WTI）下跌1.84%，报每桶89.43美元。 同一时刻，国内股市外资呈现卖出优势。开盘初，外资投资者在证券市场上卖出2833亿韩元。 当天汇率预计将上涨。我们的银行经济学家闵京元表示：“汇率将在美元走强和低价买入的推动下，预计小幅上涨至1340韩元中间水平。”他指出：“全球美元走强的影响将在外汇市场上逐渐显现，汇率将呈现小幅上涨的趋势。” 他补充道：“在供需方面，进口商可能会在月中付款前积极获取美元，而持续进行海外股票投资的居民的兑换需求也将支撑汇率上涨。”※ 本报道经人工智能（AI）系统翻译与编辑。

受股市活跃的推动，韩国国内证券公司在今年上半年就实现了与去年全年相当的利润。金融监管机构要求证券行业扩大社会责任，促进与投资者的共生。金监会指出，证券公司的社会责任规模与银行相比过于微小，呼吁其承担与增长的利润和角色相匹配的社会责任。 根据9月29日金监会的消息，金监会主席李灿镇在首尔汝矣岛金融投资协会与23家证券公司的首席执行官（CEO）举行了座谈会，讨论了证券行业的现状和未来方向。李主席强调，尽管今年股市波动加大，许多个人投资者面临困难，但证券行业在上半年却取得了接近去年全年业绩的成果。他表示：“现在是证券行业应对与投资者共同成长的责任的时候。” 实际上，证券公司的业绩达到了历史最高水平。根据金监会的数据，上半年国内37家证券公司的净利润达到了8.6万亿韩元，超过了同一标准下20家国内银行13.8万亿韩元净利润的60%。李主席指出：“证券公司持续获利，但许多作为生存基础的投资者却遭受损失，这一情况确实存在。”他呼吁投资者与行业共同探讨成长的方案。 金监会特别将证券公司的社会责任规模与银行业进行了直接比较。去年，国内银行的社会责任活动支出为2.2万亿韩元，而国内证券公司仅为500亿韩元，金额仅为银行的约44分之一。 李主席表示：“证券行业的成就得益于投资者的支持。”他指出：“在投资者面临困难的时刻，行业应反思自己能做些什么。”他还要求证券公司自我检查，看看其贡献是否与其规模和角色相匹配。 同时，金监会还要求扩大自家股票回购和分红等股东回报措施。去年，韩国综合金融投资公司的现金分红比率为：未来资产证券公司11.1%、Kiwoom证券27.1%、三星证券35.5%、NH投资证券47.3%、代信证券51.0%。李主席强调，证券公司应成为提升企业价值的榜样，以便为一般企业提供参考标准。 金监会的这一要求被解读为“共生金融”理念从银行业向证券行业扩展的信号。然而，金监会并未提出具体的社会责任目标金额或义务比例。证券公司的CEO们在会上表示，他们将认真对待社会期待和责任，积极实践股东回报和社会责任，同时亲自关注投资者保护。※ 本报道经人工智能（AI）系统翻译与编辑。

今年6月，市场波动性达到了极点。投资者在反复的急剧上涨和下跌中经历了极大的混乱。这种波动性直到8月才有所缓和。极大的波动性对首次进入股市的2030投资者选择“第一只股票”产生了重大影响。尽管在6月和8月，国内股市（国股）对三星电子和SK海力士等大型股的偏好没有改变，但美国股市（美股）的投资模式却发生了显著变化。6月，SpaceX和英伟达等个别成长股占据了交易的前列，但到了8月，投资于标准普尔500和纳斯达克100的交易所交易基金（ETF）迅速取而代之。 6月首选投资为“美国科技股，高风险ETF” 27日，亚洲经济通过对国内五大主要证券公司（未来、三星、梅里츠、哈那、代信）6月和8月20至30岁新客户的首笔交易进行综合分析，发现投资选择发生了显著变化。三星电子和SK海力士等国内代表性股票在两个月内保持了较高的偏好，而在美国股市中，投资者的选择则明显从“个别股票”转向了“代表性指数ETF”。 具体来看，2030新手投资者在6月的国内首选股票为三星电子和SK海力士。这两只股票在五家证券公司的前列名单中均有出现。个别股票如NAVER、现代汽车和LG电子也进入了首笔交易的前列。投资于美国指数的国内上市ETF也是6月2030新手投资者的主要选择。TIGER美国S&P500在五家公司中占据了四个，KODEX美国S&P500则在三家公司的首笔交易前列中出现。KODEX美国纳斯达克100也在两家公司的前列中有名。 在6月的海外股票中，个别成长股的存在感相对较强。SpaceX和英伟达在多个证券公司中成为2030投资者最受欢迎的选择。在大多数证券公司中，SpaceX和英伟达均排名第一和第二。字母表、特斯拉、微芯科技等也进入了首笔投资的前列。 继美国科技股之后，美国上市ETF也成为2030投资者首次选择的投资对象。Invesco纳斯达克100 ETF（QQQM）、先锋S&P500 ETF（VOO）、施瓦布美国股息股票ETF（SCHD）等在多个证券公司的前列中占据了一席之地。部分证券公司中，ProShares UltraPro QQQ（TQQQ）、Direxion Daily Semiconductor Bull 3X ETF（SOXL）、ProShares Ultra QQQ（QLD）等杠杆ETF也进入了前列。 8月选择“波动性较小的美国代表性指数ETF” 然而，到了两个月后的8月，2030新投资者的选择发生了变化。在国内股市中，代表性股票的受欢迎程度在6月和8月依然坚挺。三星电子在调查的五家证券公司中均进入了2030新客户的首笔交易前列。SK海力士在五家公司中也保持了四家的前列地位。然而，在一家证券公司中，NeoSapience、金湖轮胎和大韩光通信等个别股票进入了前列，显示出证券公司之间的差异。 美国代表性指数ETF的排名上升在部分证券公司中得到了确认。在一家证券公司中，TIGER美国S&P500从6月的第五位上升至8月的第三位，KODEX美国S&P500则从第七位上升至第四位。在另一家证券公司中，KODEX美国S&P500从第四位跃升至第一位，TIGER美国S&P500也从第三位上升至第二位。另一家证券公司的30岁客户中，TIGER美国S&P500从第三位上升至第二位，而在6月前五名中未出现的KODEX美国S&P500在8月进入了第四位。 变化最大的则是海外市场的投资选择。8月2030新投资者选择的主要海外市场股票与6月相比，代表性指数和分红ETF成为首选。在一家证券公司的20岁新客户中，6月的SpaceX和英伟达分别位列第一和第二，但在8月则是VOO和QQQM占据了前两位。该证券公司的30岁客户中，6月的SpaceX和英伟达同样位列第一和第二，但在8月则是SCHD和VOO取而代之。QQQ和QQQM也分别位列第三和第四。 在其他证券公司中，6月海外首笔交易的第二位英伟达在8月降至第十位，而QQQM则从第五位上升至第二位。VOO和SCHD在两个月内均保持了第三和第四位。个别成长股并未消失，但分散投资于代表性指数或分红股的ETF成为首选的趋势显现。然而，在8月，某证券公司中TQQQ仍然占据海外首笔交易的第一位，SOXL和QLD也分别位列第二和第三。 证券业人士表示：“选择首次投资的20岁投资者在6月选择了个别股票，而在8月则转向了分散投资，显然是因为首次投资时认为分散投资于整个美国市场能降低波动性。” ‘过山车市场’带来的变化 最终，2030新手投资者在国内仍然偏好引领指数的三星电子和SK海力士等代表性股票，而在美国投资中则从个别科技股或高风险ETF转向了代表性指数ETF作为首选投资对象。这一变化被分析为受到波动市场的影响。在6月，投资者选择了风险较高的股票，而经历了极端波动的8月则明显偏好“稳定”。 实际上，6月的股市中，个别股票的剧烈波动达到了前所未有的程度。今年以来，直到6月初，国内股市的波动性缓解装置（VI）已启动了58786次，月均超过11000次，较去年月均5433次的水平翻了一番多。此后，波动性有所缓和。从5月27日至7月30日，日均启动1193.6次的VI在7月31日至8月26日之间减少至731.6次，下降了39%。 崔当前，友安达证券研究中心主任表示：“如果在8月实际首次开户的2030投资者感到不投资股票就难以增加资产，可能是后知后觉进入市场的世代。”他进一步指出：“他们的投资方式更倾向于投资于美国市场，而非特定股票，因此主要选择了ETF。” 关于三星电子和SK海力士在国内首笔投资前列的情况，他表示：“最近，半导体行业的盈利预测上升，其中SK海力士和三星电子尤其受到关注。”他还评价道：“新开账户的投资者更有可能交易大型股，尤其是主导股。”※ 本报道经人工智能（AI）系统翻译与编辑。

以三星电子和SK海力士为基础资产的单一标的杠杆和反向交易所交易基金（ETF）在存款金监管加强后，交易量显著下降。根据对监管实施前后一个月的比较，16种ETF的日均交易额减少了92%，杠杆ETF的换手率也降至个位数。 27日，国会金融委员会成员金勇满（民主党）办公室分析了从韩国交易所获得的资料，发现16种单一标的杠杆和反向ETF的日均交易额在监管实施前一个月为12.25万亿韩元，而实施后一个月降至9900亿韩元，减少了约92%。 金融监管机构自7月31日起，将单一标的杠杆和反向产品的基本存款要求从1000万韩元提高至3000万韩元。此次分析比较了监管实施前的22个交易日和实施当天之后的21个交易日。 具体来看，14种杠杆ETF的日均交易额从8.64万亿韩元降至8000亿韩元，减少了91%，降至十分之一的水平。2种反向2X ETF的交易额也从3.6万亿韩元降至1900亿韩元，减少了95%。 在此期间，除反向2X的2种ETF外，14种单一标的杠杆ETF的日均换手率从监管前的43.6%降至监管后的5.9%。换手率较高的2种单一标的反向2X ETF的日均换手率也从1110.4%大幅下降至125.0%。 交易量的萎缩并未在监管实施后就停止。除反向2X的2种ETF外，14种单一标的杠杆ETF的日均交易额在监管前的7月27日至30日为6.44万亿韩元，而在实施首周降至8700亿韩元。随后第二周为6200亿韩元，第三周为7900亿韩元，第四周为6000亿韩元，最后交易日（8月31日）降至5300亿韩元。 个人投资者的交易流向也发生了变化。在监管前的5周内，个人投资者均录得日均净买入，但在监管实施当天（7月31日）转为净卖出1.07万亿韩元。此后，除了8月24日至28日外，每周均保持净卖出趋势。 然而，仅凭交易量的减少无法断定投资者保护效果的显现。也有观点认为，投资需求可能转向未受监管的产品，出现所谓的“气球效应”。 金勇满议员表示：“仅凭交易减少并不能认为投资者保护已经完成，未来政府需要持续关注存款金监管的效果是否会长期化，以及风险是否会转移到监管之外的产品上。”※ 本报道经人工智能（AI）系统翻译与编辑。

投资美国股票的个人投资者持有的美国股票总额接近2000亿美元。 根据韩国证券结算所证券信息门户网站“塞布罗”的数据，截至9月21日，国内投资者的美国股票持有额为1974亿7874万美元（约合268万5710亿韩元）。 美国股票持有额在今年5月达到2041亿6072万美元的历史最高点后出现下滑。6月降至1948亿4793万美元，7月又降至1714亿6580万美元，连续两个月减少。 不过，8月反弹至1883亿6649万美元，本月再次上升至1975亿美元。 投资者的美国股票持有额再次增加，主要是由于对人工智能（AI）的乐观预期，推动了以科技股为主的美国股市回暖。 实际上，国内投资者在9月1日至22日期间在美国股市净买入了5亿2730万美元（约合7171亿韩元）。 在过去一个月（9月1日至9月22日），投资者最青睐的股票是投资于到期时间在3个月以下的美国短期国债的“SGOV”（ISHARES 0-3 MONTH TREASURY BOND ETF）。 该产品是一种“停车型”ETF，允许投资者在选择投资标的之前暂时存放资金，个人净买入金额为2亿2356万美元（约合3044亿韩元）。 其次是施瓦布美国股息股票（SCHWAB US DIVIDEND EQUITY ETF，1亿4620万美元）、先锋S&P 500 ETF（1亿4045万美元）、艾昂库（1亿2348万美元）和字母表（1亿2061万美元）。 随着对AI和半导体的期待回升，资金也开始流向美国半导体杠杆产品。 个人投资者在同一时期内购买了追踪美国半导体指数3倍的杠杆ETF“SOXL”（DIREXION DAILY SEMICONDUCTORS BULL 3X SHS ETF），购买金额为25亿1384万美元（约合3万3274亿韩元）。 这一购买规模在所有股票中名列前茅。 专家建议投资者在构建投资组合时关注地缘政治风险和美国中期选举（11月3日）。 韩华证券研究员朴胜镇表示：“中东局势、地缘政治风险的变化、美中领导人会晤、联合国大会等多种国际政治事件集中发生，因此需要根据对波动性情况的评估来调整选择。”※ 本报道经人工智能（AI）系统翻译与编辑。

在中秋假期即将来临之际，个人投资者纷纷抛售国内股票，而美国股票则持续受到买入。去年中秋节前，国内股票净卖出超过4万亿韩元，假期期间美国股票的净买入金额超过12亿美元，因此今年在国内股市休市期间，投资者对美国股票的交易可能会显著增加。 根据9月23日韩国证券登记结算所对外币证券登记结算现状的分析，过去四年中，国内股市中秋假期期间美国股票的净买入金额均为正值。具体来看，2022年中秋假期期间，美国股市开放的两天内净买入7069万美元，2023年四天内净买入1亿3412万美元，2024年三天内净买入408万美元。去年则在五天内净买入金额激增至12亿4185万美元，超过前一年的300倍。 当时，美国股市的氛围也助长了投资者的买入势头。去年中秋假期开始的10月3日，标准普尔500指数和道琼斯工业平均指数创下历史最高收盘价。尽管美国联邦政府面临停摆，但由于就业市场放缓，市场对美联储进一步降息的预期支撑了投资者的信心。 此外，去年中秋假期前，国内股市个人投资者的卖出压力也很大。在假期前的三天内，个人投资者在KOSPI和KOSDAQ市场上总共净卖出4万664亿韩元。虽然不能断定国内股票的卖出金额直接转移到了美国股票，但在假期前减少国内股票持仓并增加海外股票买入的投资者可能有所增加。实际上，假期期间美国股票的净买入金额比前五天的5亿5759万美元增加了两倍以上。 由于去年中秋节前也出现了类似的趋势，因此预计今年假期期间投资者对美国股市的关注度可能会再次上升。近期，投资者对美国股票的买入势头持续，而国内股市的个人卖出压力也在加大。本月（1日至22日），国内投资者对美国股票的净买入金额为5亿2732万美元。在同一时期，买入金额为117亿3971万美元，卖出金额为112亿1239万美元。因此，个人投资者在21日至22日两天内在KOSPI和KOSDAQ市场上总共净卖出4万4491亿韩元，已在两天内超过去年中秋节前三天的总净卖出额4万664亿韩元。在假期前，国内股票的卖出速度比去年更快，而美国股票则保持着买入优势。 近期，投资者对美国股票的净买入主要集中在短期美国国债、分红股ETF、主要指数ETF和大型科技股等领域。本月1日至22日，美国股票净买入金额最高的是iShares 0-3个月美国国债ETF（SGOV），达2亿2356万美元。Schwab美国分红股ETF（SCHD）以1亿4620万美元紧随其后，标准普尔500 ETF也以1亿4045万美元位列第三。在个别股票中，IonQ净买入1亿2348万美元，Alphabet净买入1亿2061万美元，亚马逊净买入1亿1025万美元。 证券界认为，假期后美国股市的策略中，流动性状况是最重要的变量。韩华投资证券的研究员韩相熙表示：“9月基准利率上调后，联邦储备系统的资产减少和短期资金市场状况变化导致流动性动能减弱，因此与其单一投资美国成长股，不如采取‘杠铃策略’，同时投资非美国资产和金融、能源等领域。”※ 本报道经人工智能（AI）系统翻译与编辑。