国际货币基金组织（IMF）警告称，亚洲地区的“僵尸企业”数量正在增加。“僵尸企业”是指至少三年内无法用盈利偿还利息的企业。 IMF于13日（当地时间）在其《世界金融安全报告》（GFSR）特别部分中指出，企业的“僵尸化”现象对资本实力较弱的银行构成了风险。《GFSR》是IMF每年10月发布的，分析全球金融系统和市场以及新兴市场金融问题的报告。 根据《联合新闻》引用英国《金融时报》的报道，IMF的报告显示，中国、印度、泰国、印度尼西亚和韩国等亚洲10个经济体的企业债务余额中，僵尸企业所占比例已达到21.4%。这一比例较2008年的10%以下几乎翻了一番。 在大多数情况下，僵尸企业依靠银行宽松的债务管理得以生存，这可能会对整个金融系统造成冲击。 IMF分析认为，非亚洲地区的僵尸企业比例相对较低。在拉丁美洲、欧洲和非洲，平均而言，2024年约每8家企业中就有1家是僵尸企业，且主要集中在少数获得大规模贷款的企业中。 企业信贷规模也是一个问题。IMF指出，截至2025年底，亚洲的企业信贷规模平均达到国内生产总值（GDP）的107%，高于2007年全球金融危机前的81%。这一比例也高于当前全球平均的93%和新兴市场的99%。 IMF指出：“不断增加的企业债务越来越集中在无法偿还债务的企业上。”※ 本报道经人工智能（AI）系统翻译与编辑。

加息是抑制经济过热的措施，但同时也首先冲击经济中最脆弱的环节。自2022年开始的紧缩周期以来，无法承担利息的企业数量增加，自营业者面临逾期风险。韩国银行在时隔三年半再次开始紧缩，市场对上次紧缩带来的伤害重演的警惕性正在加大。 根据23日韩国银行等机构的数据显示，自上次加息以来，企业和自营业者的财务不良指标明显恶化。一个显著的例子是所谓的“僵尸企业”数量增加。根据韩国银行的《2022年企业经营分析结果》，无法用营业利润支付利息费用的企业比例达到了35%。 由于加息导致金融成本增加，加之内需疲软和出口放缓，企业盈利能力大幅下降。尤其是中小企业相比大企业融资条件更为脆弱，因此受到利率波动的冲击更大。 自营业者的情况也不容乐观。2023年个人经营者贷款逾期率为0.66%，为2017年相关统计开始以来的最高水平。疫情期间累积的债务与高额借款成本叠加，导致还款压力急剧增加。 问题在于，在上次紧缩期的伤口尚未愈合的情况下，2026年再次开始加息。随着经济放缓和内需疲软的长期化，利息负担的增加可能会更快削弱脆弱企业的还款能力。 实际上，截至今年5月底，国内银行的中小企业贷款逾期率为1.00%，创下2015年5月（1.11%）以来的最高水平。中小法人贷款逾期率也达到1.11%，为2017年5月以来的最高水平。这意味着上次紧缩期开始的不良贷款并没有得到解决，反而在不断累积。 更令人担忧的是，逾期率的上升可能会导致银行的贷款门槛再次提高，形成恶性循环。根据韩国银行的《金融机构贷款行为调查》，银行预计未来中小企业的信用风险将上升。信用风险越大，银行就越会加强贷款审核，保守地管理信贷供应。 银行资金流向中小企业的趋势也出现了变化。五大银行（KB国民、信韩、 하나、우리、NH农协）截至上月底的中小企业贷款余额为682万7203亿韩元，比上月减少了1万7368亿韩元（0.3%）。而同一时期，大企业贷款则增加了4万9285亿韩元（2.7%），达到190万3641亿韩元。 由于销售下降和利息负担加重，中小企业的现金流恶化，如果贷款门槛提高，逾期可能会转变为不良贷款。资金实力较弱的企业必然会首先受到加息和贷款缩减的冲击。 金融界人士表示：“加息本身并不可怕，真正可怕的是不良贷款已经累积。”他指出：“在上次紧缩期的后遗症尚未完全消除的情况下，继续加息可能会导致中小企业和自营业者的信用风险比预期更快上升。”

科斯达克于1996年以“韩国纳斯达克”的梦想成立，迎来了三十岁生日，但节日气氛却难以寻觅。 曾经是创业公司和生物科技企业成长舞台的市场，如今在人工智能（AI）投资热潮的推动下，资金迅速向大型半导体股集中，交易和流动性急剧下降。曾以科斯达克为主战场的散户投资者也纷纷转向三星电子和SK海力士，支撑市场的个人资金迅速减弱。尽管市场改革的讨论仍在继续，但如果无法恢复投资者的信任，长期低迷的局面将难以打破。 科斯达克的低迷在今年愈发明显。随着科斯皮在AI半导体的推动下上涨超过80%，科斯达克却较年初下跌超过10%，成为全球主要股市中表现最差的市场之一。在三十周年的庆祝日，科斯达克指数仍徘徊在929点，甚至未能达到1996年7月1日成立时的1000点，9日更是跌至785点。市场收益率的差距、交易金额、投资资金和个人交易均同时萎缩，市场的整体实力迅速减弱。 改变市场氛围的因素之一是5月27日推出的三星电子和SK海力士单一股票杠杆ETF。这是一种高风险产品，追踪特定股票的日收益率的两倍，因其高波动性而被批评为“赌博ETF”。然而，在AI投资热潮的背景下，散户投资者的资金迅速从生物和医疗等科斯达克成长股转向半导体杠杆ETF和AI半导体大型股。 实际上，自ETF推出以来，科斯达克创下了七次新低。在此期间，科斯皮上涨了2.3%，而科斯达克则下跌了8.8%。 ETF收益率的变化也反映了同样的趋势。根据科斯达克运营的ETF投资信息平台“ETF CHECK”的数据，追踪科斯达克150指数的代表ETF“KODEX科斯达克150”在最近一个月内下跌了13.9%。相比之下，投资于科斯皮强势和科斯达克弱势的多空策略则获得了高额收益。“KODEX 200多科斯达克150空期货”在最近一个月内的收益率为9.04%，而相反策略的“KODEX科斯达克150多科斯皮200空期货”则损失了12.63%。 这种变化在资金流动中也得到了印证。截至7月7日，投资者的存款为112万亿韩元，较一个月前的139.7万亿韩元大幅减少，降至近三个月来的最低水平。在此期间，散户投资者在科斯达克市场上净卖出价值1.41万亿韩元的股票。 交易量也迅速萎缩。根据韩国交易所（KRX）数据市场的数据，在ETF推出前的5月13日至26日（10个交易日），科斯达克的交易金额约为306万亿韩元。然而，在5月27日至6月11日的推出后，这一数字降至209万亿韩元，而在最近的10个交易日（6月24日至7月7日），交易金额更是降至145万亿韩元。在一个多月的时间里，交易规模缩减至一半。 散户投资者的撤离速度更快。ETF推出后的10个交易日内，科斯皮的个人交易金额较之前增加了4.1%，而科斯达克的个人交易金额则减少了37.9%。在最近的10个交易日中，科斯达克的个人交易金额较推出前减少了60.6%。而同一时期，科斯皮的减少幅度仅为28.2%。被称为“散户”的个人投资者目前占科斯达克交易的约79%。在2020至2021年新冠疫情后，个人投资热潮期间，这一比例曾高达84%至87%。个人资金的流出使得科斯达克的流动性急剧萎缩。 过去，个人投资者们涌向科斯达克寻找生物和医疗等成长股。然而，现在在AI投资热潮和三星电子、SK海力士稳健业绩的推动下，单一股票杠杆ETF吸引了“高风险、高收益”的投资需求。 科斯达克的结构性局限性也愈加明显。代表性企业如Naver、Kakao和Celltrion等在成长后纷纷转向科斯皮上市，目前市值第一的Alteogen也在推进转向科斯皮上市。在优质企业不断流失的同时，所谓的“僵尸企业”数量却在增加，反复的增资也损害了投资者的信任。 韩国交易所为庆祝30周年举办了“科斯达克连接2026”，并计划加强上市维持要求、改善技术特例上市、将市场分为优质、标准和管理市场的三阶段改革。韩国交易所董事长郑恩博表示：“我们将通过‘多产多死’的结构使科斯达克成为一个值得信赖的市场。” 然而，市场上不少声音认为，仅靠制度改善是不够的。如果无法培育出引领AI时代的新代表企业，并恢复投资者的信任，科斯达克将难以摆脱“未来企业的中转站”这一局限。 信托投资专家金正勋指出：“随着上市退市条件的加强，创造一个让成长性得到验证的企业能够顺利IPO的结构更为重要。”他还表示：“最近，机构需求预测失败的企业在上市后股价低于发行价的情况并不少见，这也削弱了IPO市场的信任。” 企业与投资者之间的沟通不足也是一个问题。他指出：“在科斯达克上市的公司中，缺乏专门的IR（企业说明）负责人并不少见，必须提升与股东积极沟通的系统。”他补充道：“在AI投资热潮中，市场的关注集中在三星电子和SK海力士上，政策效果未能得到体现。” 个人资金的流动是否是结构性变化尚难以定论。然而，如果资金持续向AI半导体相关产品集中，且新投资资金未能恢复，科斯达克的有意义反弹将变得困难。 迎来三十岁生日的科斯达克仍在经历成长的阵痛。吸引曾因AI半导体而离开的投资者回归，以及培育出能够成为起点的成长企业和市场信任，成为了亟待解决的课题。

有分析指出，韩国企业中连经营所得都无法覆盖利息支出的“僵尸企业”占比，近年来增幅高于主要发达国家。 韩国经济人协会（以下简称“韩经协”）29日发布的数据显示，2025年韩国上市公司中僵尸企业占比达27.6%，较2017年的11.8%上升15.8个百分点。 所谓僵尸企业，是指连续3年息税前利润（EBIT）不足以覆盖利息支出，即利息保障倍数连续3年低于1的企业。 同期，美国僵尸企业占比升至30.7%，较2017年增加9.5个百分点；法国、英国、德国和日本的增幅分别为5.5个、2.8个、2.3个和1.9个百分点，均低于韩国。 韩经协表示，将2017年作为比较基准，主要是为了避免2015年至2016年中国股市泡沫破裂、大宗商品价格剧烈波动及英国“脱欧”等因素对分析结果造成干扰。 此外，韩国当年利息保障倍数低于1的“暂时性僵尸企业”占比也由2017年的30.4%升至2025年的43.9%，与美国（44%）接近，高于法国、英国、德国和日本。 从市场来看，2025年韩国创业板市场（KOSDAQ）上市公司的僵尸企业占比达32.6%，约为韩国综合股价指数（KOSPI）上市公司（16.7%）的两倍；与2017年相比，KOSDAQ市场增幅（19.5个百分点）也达到KOSPI市场（7.1个百分点）的2.7倍。 分行业来看，艺术、体育及休闲服务业僵尸企业占比最高，达60%；专业、科学及技术服务业（36.8%）、批发和零售业（36.4%）、信息通信业（32.5%）等行业也处于较高水平。其中，专业、科学及技术服务业增幅最大，达到30个百分点。 韩经协经济本部长李尚浩（音）表示，贸易环境恶化、汇率波动、原材料及人工成本上涨以及内需低迷等多重因素叠加，正持续削弱除半导体以外韩国主力产业的经营环境。

根据韩国银行10日发布的《2025年企业经营分析结果》，尽管去年受益于半导体行业的繁荣，国内企业的整体盈利能力有所改善，但实际上无法偿还利息的边缘企业比例创下历史新高，企业之间的两极化和下滑平准化现象愈加严重。 在34456家接受外部审计的非金融盈利法人企业中，利息保障比率低于100%的企业比例达39.9%，为2013年相关统计以来的最高水平。 利息保障比率是营业利润与利息费用的比值，反映了企业用所赚取的资金偿还利息的能力。 当利息保障比率低于100%时，意味着企业用营业利润偿还利息后没有剩余资金；而低于0%则表示企业出现了营业亏损。 记录营业亏损并使利息保障比率低于0%的企业比例也从2024年的26.2%上升至28.2%，为2013年以来的最高水平。 特别是企业的两极化和下滑平准化现象愈发明显。虽然能够偿还利息，但并不宽裕的中间层（利息保障比率在100%至500%之间）企业比例在12年内减少了6个百分点。利息保障比率超过500%的企业比例也从2024年的33.1%降至32.6%，创下最低水平。 作为增长性指标的营业收入增长率从2024年的4.2%降至2025年的2.5%。制造业的营业收入增长率从5.2%降至3.2%，主要集中在石油精炼、焦炭及化学物质和产品领域。 同一时期，非制造业的增长率从3.0%降至1.6%，主要是由于建筑业和运输、仓储业的下滑所致。 按企业规模划分，大企业和中小企业的营业收入增长率分别比2024年下降了1.6个百分点和2.1个百分点，分别为2.8%和1.2%。 在盈利能力指标方面，去年企业的营业利润率（6.2%）和税前净利润率（6.3%）较2024年的5.4%和5.2%有所改善。 制造业的营业利润率从5.5%上升至6.9%，税前净利润率从6.3%上升至7.6%。非制造业的营业利润率从5.2%上升至5.4%，税前净利润率从3.9%上升至4.7%。 特别是包括半导体的电子、视频和通信设备行业的营业利润率最高，达15%。净利润率也达到了18.4%。 韩国银行企业统计团队负责人李美珠表示：“由于高附加值产品的销售增加以及两家半导体生产企业的营业利润率上升。”她还指出：“今年半导体制造业在人工智能（AI）需求的推动下持续良好，预计半导体制造业将改善整体指标。” 大企业（5.6%→6.6%，5.6%→6.9%）的营业利润率和税前净利润率有所上升，但中小企业（4.8%→4.6%，3.6%→3.5%）则有所下降。 企业的负债比率从2024年的103.4%降至98.3%。借款依赖度也从28.4%降至27.3%。