中国存储芯片制造商长鑫存储正加速推进下一代DRAM技术研发，并宣布计划于今年底推出采用自主研发的4F²架构的服务器用DDR5产品，试图在先进制程存储芯片领域进一步缩小与三星电子、SK海力士等韩国头部企业的差距。 近日在上海举行的第四届集成芯片和芯粒大会上，长鑫科技总裁曹堪宇对外公布了4F²单元结构研发取得关键进展，预计于今年底推出融合4F²单元结构与混合键合技术的新一代DDR5 RDIMM产品。 4F²是一种通过缩小DRAM存储单元面积来提高芯片存储密度的技术。传统DRAM主要采用6F²结构，而4F²技术可将单个存储单元的面积从6个特征尺寸单位缩小至4个单位。为实现这一目标，相关技术需要将部分原本平面排列的器件结构改为垂直排列，从而在相同芯片面积内集成更多存储单元，实现存储密度的提升。 随着半导体制程不断微缩，单纯依靠缩小电路尺寸提升存储容量的难度日益增加，研发成本和制造成本也随之上升。在此背景下，通过优化存储单元结构提高集成密度，正成为存储芯片行业探索的重要方向。 三星电子预计将在2028年左右于10纳米以下的下一代工艺中引入4F²技术并实现产品生产。SK海力士则于去年公布了与4F²相关的技术路线图，但尚未公开明确的量产计划。 若长鑫存储能够按计划实现量产，将意味着中国存储芯片企业有望率先在部分先进DRAM制程领域取得新的进展，可能给由三星电子、SK海力士和美光科技长期占据优势的服务器内存市场带来新的竞争变量。 此前，中国存储芯片企业主要集中于通用型DRAM和移动存储等市场，重点提升市场份额。随着人工智能、高性能计算和数据中心需求持续增长，服务器内存的重要性不断上升，先进DRAM技术也成为全球存储芯片企业竞争的重点领域。 不过，对于长鑫存储能否真正实现4F²产品量产，韩国半导体业内仍持谨慎态度。在美国等国家出口管制的影响下，长鑫存储获取阿斯麦生产的极紫外（EUV）光刻设备难度较大。如何在现有设备和工艺条件下提高先进制程的良率，以及如何应对新技术导入过程中可能出现的工艺不稳定等问题，是其面临的挑战。 尽管如此，中国存储芯片产业的快速发展仍引发韩国业界关注。有观点认为，韩国企业目前在高带宽内存（HBM）等先进存储技术领域仍保持一定领先优势，但随着中国企业持续增加研发投入、扩大产能，追赶速度不容小觑。 长鑫存储的资金实力也在不断增强。今年7月，长鑫存储通过首次公开募股（IPO）募集最高666.1亿元人民币，为技术研发和产能扩张提供资金支持。 此外，长鑫存储今年8月宣布新一代移动DRAM LPDDR6进入量产阶段，并于上月宣布启动第五代DRAM工艺量产。接连取得的进展显示，该公司正加快向更先进的存储芯片市场迈进。

中国存储芯片厂商长鑫存储（CXMT）加快追赶步伐。随着第五代（G5）DRAM技术平台进入量产阶段，其在通用及移动DRAM市场的竞争力受到关注。尽管三星电子、SK海力士在高带宽存储器（HBM）等高附加值领域仍保持优势，但随着中国厂商持续推进技术升级和产能扩张，通用及移动DRAM市场竞争或进一步加剧。 韩国半导体业界22日消息显示，长鑫存储日前宣布第五代DRAM技术平台正式进入量产阶段，其G5 DRAM将存储阵列有源区半间距缩小至11.95纳米。 在难以获得最先进极紫外光刻（EUV）设备的情况下，长鑫存储通过四重图形化技术推进制程微缩。以8Gb芯片计算，第五代平台单片晶圆可生产的裸片数量较第四代增加50%以上。不过，制程升级能否最终转化为成本和市场竞争力，仍取决于量产良率、生产规模及制造成本。 长鑫存储同时加快拓展移动DRAM市场。此次公司还发布两款基于第五代平台生产的24Gb LPDDR5X产品。LPDDR5X主要应用于智能手机等移动设备，显示其产品布局正进一步向移动DRAM领域延伸。 韩国厂商则继续向先进制程和高附加值产品集中。三星电子和SK海力士正在扩大10纳米级第六代1c DRAM应用。由于各企业DRAM工艺代际划分标准不同，代际名称并不能完全反映技术差距。目前，韩国企业在先进制程及高端DRAM领域仍保持优势。 尤其在人工智能（AI）需求快速增长的HBM市场，中韩企业之间仍存在明显差距。三星电子和SK海力士正推进新一代HBM4量产及商业化，而长鑫存储目前在这一高端市场的布局仍相对有限。 相比高端市场，长鑫存储在通用及移动DRAM领域的扩张更受韩国业界关注。近年来，三星电子和SK海力士持续将投资重心向HBM、高容量服务器DRAM等高附加值产品倾斜。如果长鑫存储进一步扩大通用及移动DRAM产能，可能对相关市场供需和价格形成影响。 特别是随着中国智能手机和个人电脑厂商扩大国产DRAM采购，中国存储厂商在本土市场的份额可能进一步提升，韩国企业在中国通用DRAM市场面临的竞争也将随之加剧。 韩国业界还关注，DRAM市场是否会出现类似此前液晶显示（LCD）行业的竞争格局变化。随着中国企业持续扩大LCD产能，韩国显示企业逐步退出大型LCD业务，并转向OLED等高附加值领域。不过，与LCD相比，DRAM在制程微缩、良率控制和资本投入方面门槛更高，HBM和服务器DRAM等先进产品还涉及客户认证、先进封装等多个环节，因此目前尚难判断DRAM市场会复制类似路径。 业内认为，短期来看，长鑫存储与韩国厂商在高端DRAM领域仍存在差距，但随着其通用及移动DRAM产能扩大，中国本土市场的竞争可能率先加剧。未来量产良率、制造成本及大规模生产稳定性，将成为观察长鑫存储市场影响力的关键指标。

中国第二大代工厂华虹半导体再次进行扩建投资。 华虹半导体的子公司华虹宏力于1日晚间在交易所公告，计划在江苏省无锡市新建半导体生产线（无锡三期）。新生产线的月产能为5.5万张12英寸晶圆，投资总额达到41亿美元。公司表示，该生产线将专注于特殊工艺代工，预计将生产电力半导体、电力管理半导体、嵌入式和独立型非易失性存储器、模拟、逻辑和射频半导体等产品。这些产品将应用于人工智能数据中心和自动驾驶汽车等领域。 华虹目前正在快速扩大无锡的12英寸生产能力。去年完工的无锡二期项目华虹9厂（FAB9）就是一个例子。去年年底，该厂的月产量为4万张12英寸晶圆。随后，在6月底完成了额外工艺设备的引入，公司表示将在今年第三季度内启动新的生产线。如果新生产线投入运营，月产量将扩大至8.3万张。 华虹9厂在3月再次宣布扩建计划，预计在今年第四季度引入设备，并预计明年开始运营。该生产线的月产能为5.5万张12英寸晶圆。如果该生产线建成，华虹9厂的总生产能力将增加至13.8万张。 华虹半导体上半年的营业收入为13.7846亿美元，同比增长24.5%。特别是毛利率增长了83.2%，使得盈利能力得到改善。净利润为5957万美元，增长了4.1倍。尤其是电力管理平台的销售增长约40%，嵌入式非易失性存储器平台增长超过40%，独立型非易失性存储器平台增长约80%。华虹半导体表示：“与人工智能相关的需求对公司的特殊工艺代工业务产生了明显的积极影响”，并预测“下半年及2027年需求将保持强劲，价格也将继续上涨。”※ 本报道经人工智能（AI）系统翻译与编辑。

中国存储芯片厂商长江存储（YMTC）正加快扩大NAND闪存生产规模，并提出最快于明年底冲击全球市场第一的目标。与此同时，三星电子和SK海力士目前将投资重点放在高带宽内存（HBM）等DRAM产品，全球NAND市场竞争或进一步加剧。 据业内30日消息，市场研究机构Omdia预计，长江存储NAND晶圆产量将从今年的201万片增至明年的249.6万片，增加48.6万片。其中，年底进入初期运营的武汉第三工厂明年将正式投产，晶圆产量预计从今年的9万片增至57.5万片，成为推动长江存储产能增长的重要来源。 相比之下，三星电子NAND晶圆产量预计从今年的477万片增至明年的484.5万片；SK海力士（含Solidigm）则从279万片增至286.5万片，均仅增加7.5万片，增幅明显低于长江存储。两家公司当前投资重点主要集中在HBM等高附加值DRAM产品。 随着产能扩大，长江存储市场份额持续提升。今年第二季度，公司首次超过铠侠，以出货量计算升至全球第三。不过，由于高附加值数据中心企业级固态硬盘（eSSD）占比较低，按销售额计算仍位居全球第五。业内预计，随着NAND价格上涨带动盈利能力改善，长江存储的市场份额仍有进一步提升空间。 长江存储近期在筹备首次公开募股（IPO）过程中提出，最快于明年底进一步提升其全球NAND市场地位。公司计划最快于今年第四季度推进上市，并通过募集资金扩大设备投资和生产能力。在武汉第三工厂投产基础上，公司还计划继续推进新增产能建设，目标将整体产能提升至目前的两倍以上。 业内认为，在韩国厂商聚焦HBM等DRAM产品之际，包括长江存储在内的中国厂商持续扩大NAND产能，可能进一步加剧市场份额争夺，并对产品价格形成压力。 市场调研机构集邦咨询（TrendForce）预计，随着新增产能自2027年下半年起陆续投产，加之消费电子需求疲软，NAND市场供需关系可能逐渐趋于宽松，价格下行压力也将随之加大。

◆亚洲经济主要新闻 ▷养老金重组两个月……增持SK海力士和NAVER，减持三星电子和SK广场 - 自养老金开始重组以来，国内股票市场并未出现大规模抛售。 - 养老金主要增持了SK海力士和NAVER，同时减少了对三星电子和SK广场的持股比例。 - 自重组以来，养老金在证券市场的净买入前列的股票包括SK海力士（净买入17995亿韩元）。 - 其次是NAVER（2969亿韩元）、SK创新（2254亿韩元）、S-Oil（2169亿韩元）、Celltrion（2055亿韩元）、SK电信（1912亿韩元）、DB保险（1871亿韩元）、三星生物（1797亿韩元）、考来铅（1631亿韩元）等。 - 被卖出最多的股票是SK广场（净卖出10286亿韩元）。 - 三星电子（-5748亿韩元）、三星电机（-5290亿韩元）、LG Innotek（-2204亿韩元）、现代汽车（-1979亿韩元）、现代罗特姆（-1841亿韩元）、汉华海洋（-1476亿韩元）等也在卖出前列。 - 在7月股市急剧下跌时，养老金在证券市场净买入约7400亿韩元，而在8月股市反弹时则净卖出约3700亿韩元。 ◆主要报告 ▷异常的中期指引提及。确认内存价格上涨- 在英伟达的财报发布会上，异常提及了年度指引。 - 预计明年（2028财年）的销售额将比去年增长超过70%。 - 考虑到台积电的CoWoS产能和内存三家的HBM产能，以及数据中心的场地和电力等基础设施，预计销售额至少增长70%以上。 - 还考虑到2028财年第一季度开始反映的价格上涨效应和前瞻性的零部件及供应链保障。 - 由于中长期增长的可见性和内存的重要性再次得到确认，预计包括英伟达在内的内存公司股价将作出积极反应。 ◆市场收盘后（27日）主要公告 ▷SK电信决定将SK宽带数据中心分拆设立“SK地平线”。 ▷纳米CMS完成第三方配售增资，最大股东由金希子变更为SH能源RB。 ▷金科斯特决定进行166亿韩元规模的公开增资，以实现科斯达克转板上市。 ▷Hyper Corporation决定在到期前以15亿韩元收购第15期可转债。 ▷利凡与最大股东变更相关的股票担保合同签署。 ▷KG Initiatives公布五年企业价值提升计划。 ▷科森解除20亿韩元规模的自家股票信托合同。 ◆基金动态（截至26日，不包括ETF） ▷国内股票型：-394亿韩元 ▷海外股票型：+105亿韩元 ◆今日（28日）主要日程 ▷美国：杰克逊霍尔研讨会（27日至29日）、8月MNI芝加哥PMI、8月密歇根大学消费者信心指数（最终值） ▷日本：8月东京消费者物价指数 ▷欧元区：8月经济预期指数 ▷法国：8月消费者物价指数（初值） ▷西班牙：8月消费者物价指数（初值） ※ 本报道经人工智能（AI）系统翻译与编辑。

中国的供应过剩问题由来已久。自2000年代以来，随着中国经济的快速增长，钢铁、水泥、煤炭、石化等传统产业的供应过剩被认为是中国经济必须解决的问题。2013年，中国国务院将钢铁、水泥、平板玻璃、造船等行业列为典型的供应过剩产业，指出企业盲目投资、地方政府的增长竞争、重复建设和投资依赖等是加剧供应过剩的原因，并开始以钢铁和煤炭为中心进行供给侧改革，减少生产能力。然而，十多年过去了，供应过剩的争论已转向电动车、电池和太阳能等新兴产业。曾经推动中国经济增长的行业所出现的问题，如今又在中国未来的增长动力行业中重现。 然而，现在的供应过剩不能简单地与过去钢铁或煤炭的问题相提并论。因为被指责为严重供应过剩的行业，恰恰是中国在全球市场上竞争力提升最快的行业。根据国际能源机构（IEA）的数据，到2024年，全球电池单元生产能力约85%集中在中国，2025年，中国企业将占据全球电动车电池市场约75%的份额。电动车的全球生产量中约75%是在中国制造，出口量也比去年增长近一倍，超过250万辆。尽管生产过剩，但在这一行业中，中国企业的全球市场主导地位反而在增强。那么，中国的供应过剩是否仅仅是产业政策的失败呢？ 当然，生产过多并不意味着竞争力的提升。中国电动车和电池产业的增长是庞大的内需市场、国家产业政策、从原材料到零部件再到成品的供应链，以及长期持续的研发投资共同作用的结果。此外，中国特有的竞争结构也发挥了作用。中央政府提出战略产业后，地方政府便开始吸引企业和扩大投资，企业也为了抢占市场而增加生产能力。地方政府希望投资和就业，企业则希望提高市场份额，双方的利益相互契合，导致实际需求被投资超越的情况屡屡发生。 如果增加的生产能力无法被市场消化，问题就会变得复杂。投入巨额资金建设生产设施的企业，面对需求下降时，往往难以立即减少生产。减少生产会增加固定成本的负担，并可能将市场份额拱手让给竞争对手。因此，企业往往会通过降低价格来维持市场份额，而竞争对手也会随之降价，导致即使销售量增加，利润却减少，形成消耗性的竞争。这种情况在中国被称为“内卷”。 最近，中国政府开始强调“反内卷”，正是基于此。反内卷并不是一个独立的经济政策，而是旨在抑制过度的低价竞争和无序的生产能力扩张，减少企业间的血腥竞争。今年第二季度，中国制造业的生产设备利用率仅为73%，而汽车行业的利用率更低，仅为70.8%。当然，仅凭利用率无法断定是否存在供应过剩，但中国政府自己强调反内卷，表明其认为现有的竞争方式难以维持。未来，反内卷是否仅停留在恢复价格秩序，还是会导致生产能力调整和企业结构调整，值得关注。 有趣的是，中国在国内强调反内卷，但对外界提出的供应过剩问题却表现出强烈反对。中国商务部在7月发布了《关于所谓“产能过剩”问题的中方立场》，驳斥了美国和欧洲等提出的供应过剩主张。全球生产能力的形成是国际产业分工的结果，不能仅凭生产能力或出口规模来判断供应过剩。从表面上看，这似乎前后矛盾，但从中国的角度来看，这并不矛盾。中国希望在国内减少的是企业间的过度血腥竞争，而不是艰难获得的产业竞争力。中国希望减少重复投资和过度价格竞争，但同时又要维护已经形成的生产能力、供应链、技术和价格竞争力，因此我认为理解中国的反内卷时，这一点至关重要。 中国政府并不可能一开始就有意造成供应过剩。过度投资、重复投资和企业间的血腥竞争，显然是中国经济需要解决的课题。然而，在这个过程中，已经形成的生产能力、供应链、技术和价格竞争力并不能简单地视为失败。关键在于未来如何整理。通过反内卷减少过度竞争和过剩设备，同时保留有竞争力的企业和产业生态系统，结果可能会与现在大为不同。供应过剩过程中出现的过度投资和血腥竞争是失败，但如何整理和利用已经形成的生产能力、供应链和技术竞争力则是战略问题。 因此，我关注的不是供应过剩本身，而是其后的发展。如果反内卷不仅仅是抑制价格竞争，而是能够整理过剩设备和边缘企业，那么可能会导致中国制造业的结构调整，筛选出优质企业。毕竟，不可能让所有企业都继续生存下去，也没有理由自毁艰难建立的产业生态系统。 从韩国的角度来看，这一时刻显得尤为重要。对我们来说，更令人不安的情景是，中国成功整理供应过剩，而不是继续存在供应过剩。如果过剩设备和边缘企业减少，但在此过程中生产和市场集中于有竞争力的企业，那么中国制造业的竞争力可能会进一步增强。我们已经在钢铁和石化行业经历了中国生产能力扩张对我们企业价格和盈利能力的影响，而在电动车、电池和太阳能领域，我们不仅要关注价格，还要关注技术和供应链的竞争。 最终，我们对中国供应过剩的看法也需要改变。仅仅指出过度投资和血腥竞争是中国经济的问题，可能会错失即将发生的变化。我们更需要密切关注的是，中国的供应过剩有多严重，而是过剩整理后谁能生存下来。或许，我们的产业更需要警惕的时刻，不是现在的供应过剩，而是中国的供应过剩整理之后的局面。 作者主要经历 △ 中国人民大学博士毕业 △ 济州和平研究院博士后研究员 △ 韩中社会科学学会秘书长 △ 中国区域研究编辑委员会编辑 △ （株）汉斯全球城代表董事 △ 汉南大学中国经济与贸易学教授 ※ 本报道经人工智能（AI）系统翻译与编辑。

王毅，中国共产党政治局委员兼外交部长，近日会见了美国驻华大使戴维·普尔杜，呼吁消除美中关系中的障碍。 王毅在26日于北京接见普尔杜时表示：“美中关系仍面临各种风险和挑战。”他强调，“两国领导人达成的重要共识需要落实，双方应专注于积极议题，并妥善管理分歧。”王毅还指出，“应消除阻碍两国高层交流的干扰因素，以推动两国关系的发展。” 普尔杜表示：“特朗普总统在今年5月的访华是成功的。”他希望双方能加强沟通，推动下一阶段的重要高层互访。他补充道：“我们将在尊重和平等的原则下，建立美中之间的稳定关系。” 王毅提到的干扰因素被分析为美国对中国的制裁。特朗普政府近期对关键半导体和太阳能原材料的多晶硅衍生品征收15%的关税，并准备禁止进口中国的光收发器。此外，美国还推出了针对中国的多项制裁措施，包括对中国人工智能模型的监控、禁止进口中国通信设备以及扩大强迫劳动黑名单等。 特别是，特朗普总统于26日签署了一项行政命令，禁止在美国购买和安装针对中国的外国电网设备。该命令涵盖变压器、发电机、逆变器、能源储存装置（ESS）、涡轮机和工业控制系统等设备。根据24日彭博社的报道，美国正在考虑对中国商品征收7.5%的额外关税，以应对中国的过剩产能问题。 同日，台湾与美国签署了一项约1200亿新台币的新型无人机采购合同。根据当地媒体《自由时报》的报道，台湾国防部于27日公开了美国无人机采购项目的中标结果。整个合同规模达到269亿新台币（约1200亿新台币）。根据国防部之前公布的详细采购信息，此次采购的无人机总数为2032架，其中包括1554架攻击型无人机Altius-700 M和478架侦察型无人机Altius-600 ISR。

美国正在考虑在下个月唐纳德·特朗普总统与中国国家主席习近平的会晤前，因中国的产能过剩而对中国商品加征额外关税。实际适用的有效关税率可能为7.5%。 彭博社在24日（当地时间）援引消息人士的报道，称美国正在根据贸易法301条的产能过剩调查结果，准备加征额外关税。 最终的关税率和适用期限尚未确定，特朗普总统的个性也可能导致在最后时刻进行更改。 美国在宣布对中国实施更高关税后，正在考虑暂缓部分关税的适用，从而将实际关税率降低至7.5%。 彭博社预计，如果额外关税真正实施，特朗普第二任期政府对中国商品的额外关税负担将恢复到约20%的水平。此前，中国在与美国的贸易休战谈判中达成协议，限制美国对中国商品的额外关税不超过20%。在9月的会晤前，这被解读为一种在不大幅升级两国贸易冲突的情况下对中国施加压力的折中方案。 这一举措被解读为特朗普总统继续以中国的产能过剩为问题，延续保护主义政策的表现。特朗普政府在美国联邦最高法院裁定互征关税违宪后，于今年3月开始对包括中国在内的10多个主要贸易伙伴进行产能过剩的贸易法301条调查，以寻找替代关税的方案。 美国政府正在考虑在特朗普总统与习近平主席的会晤定于9月24日之前，发布该调查结果。然而，具体针对哪些中国商品以及征收多少关税尚未决定。 美国贸易代表办公室（USTR）代表杰米森·格里尔在上个月接受彭博电视采访时表示，产能过剩调查比强迫劳动调查更复杂，所需时间也更长。 美中两国还在协商关税问题以及现有贸易休战的延续。两国去年达成的贸易休战协议规定为期一年，将于11月10日到期。因此，9月的会晤预计将讨论新的关税水平以及现有贸易休战的延续条件。※ 本报道经人工智能（AI）系统翻译与编辑。

日前，中国前国务院总理朱镕基在即将迎来百岁之际因病去世。众所周知，朱镕基是20世纪90年代与时任中国国家主席江泽民一道，为中国经济高速增长奠定制度基础的重要人物之一。 我在研究中国半导体产业发展史时，多次遇到朱镕基这个名字。围绕他的评价至今褒贬不一，但有一点很难否认：他推动的一系列改革，改变了中央与地方之间的经济权力结构，并为后来中国大规模国家资本动员能力奠定了基础。 其中最具代表性的，是1994年的分税制改革。1993年以前，中国中央财政收入占全国财政收入的比重仅约22%。大部分税收掌握在地方政府手中，中央财政长期捉襟见肘。1994年分税制改革后，重要税源更多向中央集中，中央财政收入占比迅速提高。 这项改革后来成为中央政府实施大规模产业政策、财政补贴和长期战略投资的重要财政基础。今天中国能够推动国家集成电路产业投资基金等巨型产业资金，背后都可以追溯到这一时期形成的财政动员能力。 与分税制并行的还有国企和国有银行改革。“抓大放小”改革推动大量中小国企退出，同时强化大型国有企业体系。国有银行改革则切断地方政府对部分信贷资源的过度影响，通过剥离不良资产、银行资本重组等方式，逐步建立由中央掌握的金融资源配置体系。由此，中国形成了一套以中央财政、国有企业和国有银行为核心的国家资本动员机制。 不过，这套体系也付出了不小代价。财政收入向中央集中后，地方政府承担的公共支出责任并未同步减少。地方财政由此长期承压，并逐渐更加依赖土地财政、房地产开发和地方融资。 从长期来看，中国近年来面临的房地产低迷、地方债务膨胀等问题，与当年形成的中央—地方财政结构并非毫无关系。换句话说，朱镕基改革一方面增强了中央政府进行长期产业投资的能力，另一方面也埋下了地方财政结构性失衡的种子。 从半导体产业来看，这种制度遗产尤其明显。2014年，中国设立国家集成电路产业投资基金。此后，中央资本与地方产业基金共同进入半导体产业，形成一种“中央定方向、地方下注”的投资模式。 长鑫存储（CXMT）背后有合肥地方政府支持，长江存储（YMTC）与湖北地方力量密切相关，中芯国际（SMIC）的早期发展也离不开上海地方政府。因此，中国半导体产业并非完全由中央政府单方面打造，而是中央和地方共同推动的结果。 这种模式确实创造出一批成功企业，但副作用同样明显。在中央确定重点产业后，各地方政府往往争相进入，容易造成重复投资、产能过剩甚至技术骗局。武汉弘芯等失败案例，就暴露出地方政府在缺乏技术和产业基础情况下盲目投资的风险。 对于半导体这样的产业而言，问题更加突出。先进制程需要持续十年以上的大规模投资，而且必须长期承受亏损。地方政府无论从财政周期还是官员任期来看，都很难独立承担这种“耐心资本”角色。因此，中央财政和国有金融机构的重要性更加凸显。 即使掌握税收，也需要有能够把资金转化为长期战略资本的机构。中国国有银行体系经过改革后，逐渐承担起这种角色，成为支持大型基础设施和战略产业的重要金融渠道。 进入AI时代，这套逻辑正在再次上演。近年来，中国大量地方政府建设人工智能数据中心和智能算力中心，但部分项目也出现设备利用率不足、重复建设等问题。 这与过去半导体、汽车等领域出现的地方政府投资竞赛非常相似。因此，中国中央政府近期一方面继续加大AI产业基金和算力基础设施投入，另一方面也开始强调全国统一大市场、整治“内卷式”竞争，试图控制地方无序扩张。这意味着， 中国现有产业政策正在进入一个新的阶段。一方面，朱镕基时代建立的中央集中国家资本动员体系依然发挥着巨大作用；另一方面，仅依靠中央自上而下的资本配置，已经越来越难适应半导体和AI这种技术变化极快、创新高度分散的产业。更重要的是，今天的中国经济环境与20世纪90年代已经完全不同。 朱镕基时代，中国处于高速增长期，人口红利明显，西方资本大量进入，外部产业竞争压力也远低于今天。而现在，中国面临经济增速放缓、人口下降、房地产和地方债务压力，同时还要面对美国在半导体和AI领域的技术限制以及全球供应链重组。 在这种情况下，中央与地方之间如何重新分配资本和产业决策权，很可能成为中国下一阶段经济政策的重要课题。这一变化对韩国而言并不是“别人的故事”。韩国正在重点投入的半导体、AI、制造业AX、Physical AI等领域，也正是中国中央政府和地方政府大规模投资的领域。 中国产业政策出现的成功与失败，都值得韩国认真观察。如果中国在AI和半导体领域出现重复投资、资本效率下降或地方财政难以承受等问题，这不仅可能反映中国自身制度的局限，也可能意味着相关产业存在结构性的过度投资风险。 对韩国来说，这可以成为一种重要的预警信号。越是半导体、AI以及所谓“七大SEED产业”这样的国家战略领域，韩国越有必要深入研究中国过去数十年的产业政策演变。 不能只关注中国又成立了多大的基金、建设了多少座工厂，更应该关注这些资金如何筹集、由谁配置、中央与地方如何分担风险，以及这种资本动员模式正在发生怎样的变化。 从这个意义上说，朱镕基时代留下的制度遗产，不仅解释了今天中国半导体和AI产业为何能够获得如此庞大的资本支持，也为韩国思考下一代产业投资战略提供了一个值得研究的案例。

新韩投资证券于8月4日表示，鉴于科斯达克市场疲软及半导体行业投资情绪低迷，CMTX的估值已下调，目标股价由原来的20万韩元下调至12万韩元，降幅达40%。不过，预计下半年增长势头将持续，因此维持“买入”评级。 新韩证券研究员崔胜焕表示：“公司仍在按照既定预期实现每季度增长，但市场的估值预期已降低。”他指出：“虽然目标股价下调，但目前股价的12个月前瞻市盈率（PER）为9倍，较同行业公司折价约30%，因此维持买入观点。” CMTX在第二季度实现营收479亿韩元，营业利润156亿韩元，分别同比增长18.6%和13.8%。营业利润率为32.5%，与新韩证券的原有预估大致相符。 营业利润率同比略有下降，分析认为是由于上市前后进行的设备投资和人员招聘导致的成本增加。然而，随着销售增长，成本压力将逐渐得到缓解，预计下半年及全年营业利润率将优于上半年。 新韩证券预计下半年增长势头将进一步扩大。随着对台湾主要客户的量产项目增加及新客户的注册，预计到明年季度营收将持续增长。 在半导体生产设施（Fab）产能扩大的背景下，半导体材料行业整体增长持续，CMTX作为唯一一家向包括国内外在内的全球十大半导体生产设施提供前道工艺的公司，预计将展现出差异化的增长势头。 崔研究员表示：“即使在此次业绩发布后，2027年营业利润超过1000亿韩元的预期没有变化。”他强调：“需要关注中长期业绩增长，而非短期市场环境。”※ 本报道经人工智能（AI）系统翻译与编辑。